20220516-国信证券-策略专题_A股风格板块打分卡_15页_1mb

A股风格板块打分卡总结

核心内容

本文从经济基本面、未来盈利折现、IPO和并购重组三个角度，构建了A股风格板块的打分卡，以评估不同市值和风格板块的投资价值。

主要观点

• 中美经济差异：4月中美制造业PMI差值较上月下滑0.4个百分点，2-4月景气差异整体回落0.5个百分点。2021年报数据显示，小市值企业海外营收占比已低于大中市值企业，因此海外景气短期偏强对大盘更为有利。
• 国内基本面：3月克强指数录得6.91%，较2月下滑2.78个百分点；4月规模以上工业增加值同比增速从5.0%回落至-2.9%。工业产出、社会零售、固定资产投资增速连续两个月下滑，显示短期经济承压，成长与价值的权衡偏向价值。
• 通胀因素：4月CPI同比提高0.6个百分点，PPI同比下滑0.3个百分点，综合价格指数同比提高0.24个百分点。通胀压力上升对顺周期板块仍有支撑，但对原材料和工业品价格的景气支持正在回落。
• 估值因素：货币市场利率在五一假期后明显下滑，AA评级信用债利差快速下行，提升了A股估值。从历史相关性来看，估值利好程度为：大盘 > 中盘 > 小盘。
• 盈利角度：1-3月工业企业利润累计同比大幅下滑，信用脉冲月仍偏弱，新增信贷中短贷和票据仍占四成，盈利尚未见底，对小市值股票构成压力。
• 事件驱动：IPO批文数量连续两个月下降，股市开年不振导致企业IPO数量减少，对小盘成长板块形成牵制。

关键信息

市场走势

• 中小板/月涨跌幅：7624.95/-1.66%
• 创业板/月涨跌幅：2358.16/-4.41%
• AH股价差指数：141.32
• A股总/流通市值（万亿元）：70.79/60.91

历史风格复盘

• 2003.06-2008.02：大盘风格占优，受益于工业制造、城镇化加速和房地产发展。
• 2008.03-2011.02：小盘风格占优，受益于金融危机后的复苏和TMT行业崛起。
• 2011.03-2013.01：大盘风格占优，货币紧缩和外部环境压力下，价值属性更抗跌。
• 2013.02-2016.09：小盘风格占优，经济复苏和新兴产业趋势推动中小企业盈利。
• 2016.10-2021.01：大盘风格占优，利率上行导致估值承压，但大盘更具抗跌性。
• 2021.02-2021.12：小盘风格占优，后疫情时代盈利主导结构牛，小盘业绩弹性更强。
• 2022年以来：市场重归大盘价值属性，受局部疫情、美联储加息和能源金属价格上涨影响。

风格与宏观因子关系

• 中美景气差异：海外景气改善时，中小盘股票表现更好，但当前海外景气偏强，对大盘更为有利。
• 国内经济：国内经济承压时，价值属性股票更具优势。
• 通胀水平：通胀上升对周期板块有利，但对工业品价格的支撑正在减弱。
• 估值因素：估值对大盘、中盘、小盘的影响依次减弱，对大盘影响最大。
• 盈利因素：盈利对大盘和中盘的影响较明显，对小盘影响较小。

风格板块打分卡

市场展望

• 当前市场风格偏向大盘价值，结构上对大盘价值板块较为友好。
• 小盘成长板块可能在盈利底部确认后迎来机会。
• 风格切换预计需等待二季度盈利底部确认。

风险提示

• 全球供应瓶颈尚未缓解
• 美联储加息超预期
• 历史经验不代表未来

总结

在基本面、DCF模型、事件驱动三重因素的综合分析下，当前市场对大盘价值板块相对友好。尽管小盘成长板块在特定时期表现突出，但受盈利未见底和IPO数量下降等因素影响，其优势有所减弱。市场风格向中小市值+成长风格的切换仍需等待盈利底部确认，因此建议投资者关注大盘价值板块的配置机会，同时留意小盘成长板块的潜在反弹。