20171025-上海证券-威创股份-002308.SZ-2017年三季报点评_业绩符合预期_金色摇篮高速增长_盈利能力增强_5页_564kb

报告摘要

本报告为2017年10月25日发布的威创股份（002308）三季报分析，重点评估公司业绩表现、业务结构、财务状况及未来发展趋势。分析师张涛与研究助理周菁认为，公司2017年三季报业绩符合预期，金色摇篮业务持续高速增长，公司通过外延并购进一步巩固行业领先地位，整体盈利能力提升，投资建议为“增持”。

红缨教育：短期加盟服务业务有所下滑，但商品销售保持稳定增长，公司正从“从量到价”战略转向提升单园ARPU（每用户平均收入）。
金色摇篮：2017年1-9月净利润约8500万元，同比增长约90%。主要得益于加盟园数量持续扩张，推动加盟服务收入增长。同时，公司布局早教和幼小衔接领域，未来商品销售业务具备增长潜力。
收购进展：公司拟以自有资金分别收购鼎奇幼教和可儿教育各70%股权，合计投入约4.9亿元。鼎奇幼教为内蒙古中高端幼教龙头，可儿教育为北京中高端幼教品牌，有助于推进区域龙头战略。

毛利率：2017年第三季度为54.48%，较去年同期下降3.07个百分点，主要因幼教业务毛利率下降。
费用控制：销售费用率下降4.46个百分点至13.05%，管理费用率下降3.98个百分点至21.73%，期间费用率合计下降8.42个百分点至34.70%。
净利润率：2017年第三季度净利润率达21.78%，较去年同期提升6.09个百分点，盈利能力显著增强。
盈利预测：2017-2019年归属净利润分别为2.34/2.74/3.07亿元，对应EPS为0.28/0.32/0.36元/股，对应PE分别为49/42/37倍。

公司已构建覆盖三四线城市的红缨教育、一二线城市的金色摇篮、中高端幼教品牌的可儿教育及内蒙古龙头鼎奇幼教的实体园所运营体系，并积极布局线上平台和儿童素质培训领域。随着加盟园所的满园率提升，管理服务费收入增长显著，商品销售业务预计也将迎来快速发展，进一步提升公司盈利能力与市场竞争力。

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	1051	1157	1305	1455
年增长率	12.11%	10.13%	12.78%	11.48%
归属于母公司的净利润	183	234	275	308
年增长率	52.53%	28.23%	17.39%	11.97%
每股收益（元）	0.22	0.28	0.32	0.36
PER（X）	63.05	49.17	41.88	37.40

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	55.59%	55.79%	56.42%	56.78%
销售净利率	17.40%	20.26%	21.08%	21.18%
ROE	7.77%	6.68%	7.28%	7.53%
资产负债率	20.30%	13.72%	12.78%	12.90%
流动比率	1.77	3.98	4.60	4.89
速动比率	0.96	3.07	3.63	3.95
总资产周转率	0.36	0.28	0.30	0.31
应收账款周转率	3.93	3.14	3.74	3.23
存货周转率	2.22	2.16	2.18	2.17