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交银国际研究：2025年中报总结与展望

一、宏观经济与策略：
🚩 中国上半年GDP增长5.3%，经济展现韧性，新旧动能转换推进。内需与外需平衡改善，高端制造业、出口增长显著。消费恢复平稳，政策支持下尚待巩固。全球视角下，外需仍存挑战，但中国制造业竞争力凸显。

重点观察：
✅ 消费复苏
✅ 制造业升级

二、重点板块与个股分析：

▶ 医药与创新药
💊 港股创新药板块估值吸引力强：创新药企业估值具性价比，全球交易热度将持续，政策推动商保创新药目录扩大支付范围，利好长期布局。
🏥 商保创新药目录落地预期提升：年内有望推出，扩大非医保支付范围，或带来更大定价选择空间，推动行业角色转变。

个股表现与评级：
✅ 买入推荐：京东（零售稳健）、康方生物（研发加速，估值提升）
✅ 中性评级：李宁（流水恢复，但折扣压力加大）、腾讯控股（估值底部，预期待改善）

▶ 能源、科技与地产
🔋 新能源投资乐观略降，但分红稳定性突出。
💻 科技行业AI替代、AI投资仍为主线，港股科技股如腾讯目标不变，估值仍具支撑。
🏠 地产止跌待稳，政策优化预期仍存，多数个股回避式推荐。

三、目标价与评级：

四、分析师观点 & 投资重点
📈 策略：均衡配置，兼顾防守与弹性，新消费、新能源、医药、科技、金融地产并行小幅配置。保持港股科技股预判，守稳A股大盘。
🎯 核心主题：

1. 新创新药全球化优势扩大；
2. “出海”技术赛道ADC崛起；
3. 消费内循环：李宁、京东、医药、新能源汽车；
4. 科技早鸟：港股、AI、芯片、AI概念股。

五、宏观与指数数据：
💰

• 恒指：24590.12 (+2.34%)
• 国企指数：8732.74 (+0.74%)
• 核心板块估值：科技高于历史均值，医疗估值优化。

总结观点：
中性策略下，增长韧性与估值浮水是主因，但“内需+出海”与“医药升级”仍为亮点。科技、北向资金有望起到“减震”效益，物流、外卖调整或短期市。
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