20180909-广发证券-非银金融行业投资策略_保障产品为主格局定型_保费增速进入换挡适应期_10页_810kb
报告摘要
非银金融行业总结
核心内容概览
非银金融行业主要包括保险与证券两大板块，整体呈现出保费增速换挡、证券行业集中度提升、估值处于低位等特征。行业整体在宏观经济环境和监管政策的影响下，正经历结构性调整和转型。
保险行业分析
市场表现
- 保费收入：截至7月，行业产险保费收入6915.62亿元，同比增长13.45%；寿险保费收入17754.58亿元，同比下降7.39%。
- 赔付情况：
- 产险业务赔款3123.66亿元，同比增长15.82%；
- 寿险业务给付2768.32亿元，同比下降11.18%；
- 健康险业务赔款和给付883.28亿元，同比增长35.78%；
- 意外险业务赔款147.71亿元，同比增长22.88%。
- 资金运用：行业资金运用余额156982.35亿元，较年初增长5.21%。其中，债券占比最高（35.42%），其他投资次之（38.83%）。
行业趋势
- 保障产品格局定型：下半年保障产品为主格局基本定型，行业保费增速进入换挡适应期，新单增速有望回暖。
- 估值低位：当前板块估值处于低位，行业对应P/EV为0.91倍。
- 推荐顺序：中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。
关键数据图表
- 图3：月度行业寿险保费及其增速（亿元）
- 图4：月度行业财险保费及其增速（亿元）
- 图5：主要保险公司月度保费增速
- 图6：保户投资款新增交费及同比增速（亿元）
- 图7：行业万能险结算利率
- 图8：10年期国债收益率及750日移动平均线
- 图9：保险行业估值曲线（倍）
保费数据表（表1）
| 公司 | Dec/17 | Jan/18 | Feb/18 | Mar/18 | Apr/18 | May/18 | Jun/18 | Jul/18 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国人寿 | 19.0% | -21.3% | -18.6% | -1.1% | 2.8% | 2.9% | 4.0% | 4.4% |
| 中国平安-人寿 | 34.1% | 21.5% | 20.5% | 20.4% | 20.7% | 20.8% | 21.2% | 21.1% |
| 中国平安-健康 | 172.5% | 83.9% | 74.9% | 73.2% | 76.0% | 78.1% | 78.2% | 74.9% |
| 中国平安-养老 | 14.8% | 49.1% | 12.8% | 21.4% | 32.3% | 26.7% | 25.8% | 27.9% |
| 中国平安 | 33.4% | 22.0% | 20.4% | 20.6% | 21.3% | 21.3% | 21.6% | 21.7% |
| 中国太保 | 26.7% | 24.4% | 24.1% | 19.2% | 18.7% | 17.8% | 17.6% | 13.8% |
| 新华保险 | -2.9% | 9.9% | 7.9% | 5.9% | 7.6% | 8.9% | 10.8% | 11.0% |
保费环比增速（表2）
| 公司 | Dec/17 | Jan/18 | Feb/18 | Mar/18 | Apr/18 | May/18 | Jun/18 | Jul/18 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国人寿 | 6.3% | 476.4% | -78.1% | 219.4% | -63.4% | -4.0% | 70.2% | -52.5% |
| 中国平安-人寿 | 16.8% | 342.1% | -72.4% | 11.4% | -12.1% | -2.5% | 1.4% | -12.3% |
| 中国平安-健康 | -1.8% | 99.6% | -46.0% | 93.0% | -20.7% | 13.5% | -8.2% | 41.5% |
| 中国平安-养老 | -9.9% | 135.2% | -32.2% | 157.0% | -16.7% | -41.5% | 20.3% | -19.4% |
| 中国平安 | 15.6% | 334.4% | -71.7% | 17.5% | -12.6% | -5.5% | 2.3% | -12.3% |
| 中国太保 | -35.1% | 1007.8% | -70.6% | 65.1% | -64.0% | 41.3% | 57.9% | -44.1% |
| 新华保险 | -6.8% | 247.8% | -63.6% | 106.7% | -46.0% | 0.6% | 73.9% | -39.3% |
保费同比增速（表3）
| 公司 | Dec/17 | Jan/18 | Feb/18 | Mar/18 | Apr/18 | May/18 | Jun/18 | Jul/18 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国人寿 | 23.6% | -21.3% | -3.1% | 57.7% | 46.4% | 3.7% | 11.3% | 10.0% |
| 中国平安-人寿 | 24.5% | 21.5% | 17.0% | 20.0% | 22.2% | 22.1% | 24.1% | 20.6% |
| 中国平安-健康 | 136.3% | 83.9% | 60.3% | 70.8% | 85.4% | 85.9% | 79.1% | 61.9% |
| 中国平安-养老 | -6.0% | 49.1% | -17.0% | 30.9% | 67.8% | 2.0% | 21.2% | 47.7% |
| 中国平安 | 23.6% | 22.0% | 15.4% | 21.2% | 25.3% | 21.3% | 24.3% | 22.2% |
| 中国太保 | -1.3% | 357.0% | 23.1% | 7.8% | 13.2% | 11.7% | 16.4% | -18.2% |
| 新华保险 | 9.0% | 9.9% | 2.7% | 2.3% | 17.9% | 17.5% | 19.5% | 12.6% |
证券行业分析
市场表现
- 营收与利润：32家上市券商2018年上半年合计实现营业收入1219.4亿元，净利润340.2亿元，同比分别下降7.7%、23.1%。
- 业务影响：净利润下滑主要由资本中介、自营、投行等业务收入下降所致，负面影响排序为：资本中介（12%）、自营（10%）、投行（8%）、经纪（4%）、资管（0.1%）。
行业趋势
- 集中度提升：行业集中度持续提升，CR3从27.1%升至38.7%，CR5从42.3%升至56.6%。
- 投行业务集中度：股权承销金额CR3为36.7%，CR5为57.9%，较2017年显著提升。
- 经纪与资管业务：经纪业务集中度小幅增长，资管业务集中度拐点向上。
头部券商表现
- 盈利韧性：业务结构均衡、融资成本较低的大型券商盈利更具韧性，如中信证券、华泰证券。
- ROE表现：ROE居前的券商包括中信证券（3.71%）、中信建投（3.70%）、华泰证券（3.56%）。
收入结构
- 机构客户贡献：机构客户在佣金收入中贡献超额收益。
- 资管转型：资管业务逐步从通道业务转向主动管理，提升业绩表现。
投资视角
- 短期：龙头券商盈利韧性凸显，估值处于历史底部；金融机构资产端压力缓和，助力板块估值修复。
- 中长期：首批养老目标基金获批，增量资金可期；行业加速分化，龙头券商抢占机构客户与衍生品业务先机；腾讯入股中金、阿里入股华泰，增强头部券商竞争力。
推荐券商
- 头部券商：华泰证券、中金公司、中信证券等。
风险提示
- 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧等。
- 公司风险：业绩不达预期、重大风险或违约事件、二级市场波动、新领域投资亏损等。
行业评级
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
联系方式
- 分析师：商田（S0260516050001）
- 邮箱：shangtian@gf.com.cn
- 电话：021-60750634
行业研究小组成员
- 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券。
- 鲍淼：南开大学硕士，4年证券行业经验，2018年加入广发证券。
- 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券。
- 文京雄：英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券。
- 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资硕士，2017年加入广发证券。
- 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
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