2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角：当“转变”来敲门_41页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档由西南证券研究发展中心宏观研究团队发布，旨在分析2021-2022年中国经济走势及政策环境，并探讨共同富裕、老龄化背景下资产配置趋势，以及美国货币政策对全球市场的影响。整体分析聚焦于四季度与一季度的经济衔接、宏观政策调整、资产配置方向和全球货币政策变化。

1. 四季度与一季度的经济走势：外驱动与内驱动的衔接

主要观点

• 四季度经济预期：市场普遍预期四季度经济增速在5%左右，略高于预期，但存在疫情反复等不确定性。
• 内驱动恢复：经济自身的韧性是疫情后复苏的主要动力，四季度专项债发行将推动基建和制造业投资增长，成为一季度的支撑。
• 消费复苏：消费意愿在二季度有所回升，但受疫情影响，四季度消费数据可能部分兑现前期增长。
• 出口与进口：我国出口在全球贸易中占比上升，但四季度可能因基数效应有所回落。
• 房地产市场：调控政策持续收紧，房地产投资预期偏弱，土地市场供大于求。

关键信息

• 消费恢复：非实物商品和服务消费增长较快，预计2025年新消费支出达9734.158亿元。
• 就业情况：二季度就业数据略低于疫情前，但政策支持有望改善四季度就业情况。
• 专项债发行：1-8月新增专项债完成全年额度的53.1%，9-12月将加快发行，重点支持基础设施、社会事业等领域。

2. 今明两年宏观政策衔接：平稳加力，宽松有度

主要观点

• 政策基调：政策保持“稳中求进”，注重跨周期调节和结构性宽松。
• 财政政策：财政支出加速，重点支持科技研发、基建和环保。
• 货币政策：以稳为主，配合专项债发行和中小企业支持，推动“宽信用”。

关键信息

• 财政支出：1-7月财政支出完成全年预算的50%，8-12月将加速。
• 货币政策：央行通过降准、MLF续作等方式维持流动性合理充裕。
• 政策影响：财政和货币政策协同发力，促进经济平稳增长。

3. 共同富裕+老龄化下的资产配置：产业方向与配置结构

主要观点

• 收入与财富分配：中国收入基尼系数较高，财富基尼系数低于欧美，但需关注结构性调整。
• 资产配置趋势：未来资产配置将向金融类资产倾斜，特别是与日本持平的43万亿元增量。
• 产业方向：农业、交运、建筑是较为确定的产业方向，符合共同富裕、碳中和、新基建三维度。

关键信息

• 家庭资产结构：家庭总资产中，实物资产占比约79.6%，金融资产占比约20.4%。
• 高净值家庭：对房地产的偏好下降，更关注安全性和流动性。
• 政策推动：通过产业调整和再平衡实现共同富裕目标。

4. 美国政策的全球影响：紧缩节奏与资产变动

主要观点

• 美联储Taper：预计在年底或年初落地，但不直接传递加息信号。
• 美国财政政策：拜登三大计划逐步实施，对经济有刺激作用，但存在财政悬崖风险。
• 全球货币政策：多国开始紧缩，但节奏不一，美国政策对全球资产价格有较大影响。

关键信息

• Taper影响：短期影响短端利率，中期对长端利率影响较小。
• 美国通胀：PCE和HCPI上升，可能影响Taper节奏。
• 政策风险：财政悬崖可能引发市场波动，需关注债务上限问题。

风险提示

• 全球货币紧缩带来的市场波动加剧。
• 国内经济复苏不及预期。
• 国内产业政策调整超预期。

附录：投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。
• 分析师承诺：报告内容独立、客观，不因具体推荐意见获取补偿。

总结

本文档从经济走势、宏观政策、资产配置和全球影响四个维度，深入分析了2021-2022年的经济与政策环境。指出四季度经济虽受疫情影响，但内驱动将逐步接棒，财政和货币政策将保持平稳加力。在共同富裕和老龄化背景下，资产配置将向金融类资产转移，重点产业包括农业、交运和建筑。同时，美国货币政策和财政政策的变化对全球市场有显著影响，需关注其对资产价格和市场波动的传导效应。