20260510-东吴证券-周观_4月小型牛市后_5月如何决断_（2026年第17期）_40页_2mb

固收周报 20260510 总结

核心内容概览

• 债券市场回顾：2026年4月的小型牛市后，5月市场呈现震荡态势，10年期国债活跃券260005收益率从4月30日的 $1.746%$ 上行1bp至5月8日的 $1.756%$。
• 美国经济与通胀数据：美国经济仍具韧性，但增长动能边际分化；通胀压力阶段性回升，美联储短期内维持谨慎立场。
• 美联储政策预期：降息预期后移，6月维持利率不变概率为 $94.1%$，7月降息25bp概率升至 $13.5%$。
• 流动性变化：央行通过逆回购和国债买卖投放流动性，但整体趋势偏保守，市场反应不大。
• 地方债与信用债市场：地方债发行量与净融资额均有所增加，信用债市场整体收益率上行，信用利差和等级利差均有所变化。

主要观点

1. 债券市场走势分析

• 5月债券市场震荡，10年期国债活跃券收益率在 $1.746%$ 至 $1.756%$ 之间波动。
• 周三（5.6）：央行净回笼5000亿元引发资金收紧担忧，50年期特别国债发行结果引发现券情绪走弱，收益率上行1.2bp。
• 周四（5.7）：市场对超长债续发结果担忧，利率上行，但霍尔木兹海峡开放消息缓解输入性通胀压力。
• 周五（5.8）：央行小幅净投放，利率窄幅震荡，收益率微升0.1bp。
• 债券市场整体仍处于震荡状态，预计全年走势以震荡为主，4月的股债双牛现象可能难以持续。

2. 美国宏观经济数据

• GDP数据：美国2026年一季度GDP环比增长 $5.6%$，同比增长 $2.7%$，显示经济扩张韧性。
• 制造业产出：同比增长 $0.5%$，环比 $-0.1%$，制造业需求受高利率压制。
• 非农就业：总计升至1.586亿人，但当月同比仅增长 $0.2%$，显示就业市场动能趋弱。
• PCE物价指数：整体PCE环比上涨 $0.7%$，核心PCE同比上涨 $3.2%$，通胀回落进程反复，核心通胀粘性较强。

3. 美联储政策展望

• 降息节奏：美联储降息预期延后，6月维持利率不变概率为 $94.1%$，7月降息概率升至 $13.5%$。
• 政策路径：美联储政策高度依赖后续通胀发展，不再考虑短期内降息，认为降息和加息均为可行选项。
• 通胀担忧：主要源于美伊战争引发的能源价格冲击，显示政策转向由通胀驱动。

4. 流动性与市场影响

• 央行流动性操作偏保守，4月通过国债买卖投放400亿元，低于上月的500亿元，但市场预期未明显变化。
• 市场对中东局势的交易重心后移，原油价格波动加剧，黄金与美债具备对冲价值。
• 美股科技资产保持强势，但波动率或继续高位运行。

关键信息

1. 债券市场动态

• 10年期国债活跃券收益率：从 $1.746%$ 上行至 $1.756%$。
• 流动性：央行净投放5亿元，市场整体流动性宽松，但央行主动回笼操作引发市场担忧。
• 地方债发行：近两周共发行76只，金额1,982.34亿元，净融资额863.94亿元。
• 信用债市场：净融资额为-34.26亿元，市场整体收益率上行，信用利差扩大，等级利差波动。

2. 数据表现

• 地方债发行：天津市、重庆市、上海市、安徽省、青岛市发行金额居前。
• 信用债发行：短融、中票、企业债、公司债和PPN共发行419只，总金额3,145.36亿元。
• 收益率变化：国开债、短融中票收益率总体上行，企业债、城投债收益率全面上行。

3. 市场情绪与展望

• 债券市场：建议在1.7%-1.8%的箱体区间把握波段机会，短期内不会转入熊市。
• 海外市场：美债收益率维持高位震荡，黄金具备对冲价值，美股科技资产相对强势。
• 风险提示：大宗商品价格波动、宏观政策变动、历史经验与经济基本面变化超预期。

图表目录

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：PMI分项数据
• 图3：美国GDP增速
• 图4：美国PCE与核心PCE物价指数
• 图5：美国制造业产出环比
• 图6：美国非农就业增长
• 图7：美联储利率预期
• 图8：货币市场利率对比
• 图9：利率债发行量对比
• 图10：央行利率走廊
• 图11：国债中标利率和二级市场利率
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图14：国债与国开债收益率变动
• 图15：国债期限利差变动
• 图16：国开债、国债利差
• 图17：5年期国债期货
• 图18：10年期国债期货
• 图19：焦煤、动力煤价格
• 图20：同业存单利率
• 图21：余额宝7日年化收益率
• 图22：蔬菜价格指数
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格
• 图25：MSCI新兴市场指数与VIX恐慌指数
• 图26：标普500指数与VIX恐慌指数
• 图27：美债收益率曲线
• 图28：10年美债与2年美债期限利差
• 图29：日元与美元走势
• 图30：天然气与布伦特原油走势
• 图31：地方债发行量及净融资额
• 图32：地方债发行利差
• 图33：分省市地方债发行情况
• 图34：地方特殊再融资专项债累计发行规模
• 图35：城投债提前兑付情况
• 图36：分省份地方债成交情况
• 图37：各期限地方债成交量
• 图38：地方债发行计划
• 图39：信用债发行量及净融资额
• 图40：城投债发行量及净融资额
• 图41：产业债发行量及净融资额
• 图42：短融发行量及净融资额
• 图43：中票发行量及净融资额
• 图44：企业债发行量及净融资额
• 图45：公司债发行量及净融资额
• 图46：3年期中票信用利差走势
• 图47：3年期企业债信用利差走势
• 图48：3年期城投债信用利差走势
• 图49：3年期中票等级利差走势
• 图50：3年期企业债等级利差走势
• 图51：3年期城投债等级利差走势
• 图52：各行业信用债周成交量

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 宏观政策变动风险
• 历史经验不代表将来
• 经济基本面变化超预期