20180912-光大证券-评级调整系列专题之七_2018年产业债评级下调原因探析（上游篇）_10页_1mb

2018年上游产业债评级下调原因总结

核心内容

本报告为2018年产业债评级调整系列专题之一，聚焦上游原材料行业（如采掘、有色金属等）的评级下调原因。整体来看，2018年上游行业评级下调主体数量相比2017年有所减少，主要得益于供给侧改革的推进和原材料价格的上涨，使得部分行业企业经营状况改善。然而，仍有一些企业因财务、经营、管理及政策等因素面临评级下调。

主要观点

• 评级下调主体数量减少：2018年上游行业共有4家主体被下调评级，较2017年同期的8家明显减少。
• 采掘行业信用资质改善：2017年采掘行业有7家主体被下调，2018年降至2家。
• 有色金属行业风险仍存：2018年有色金属行业也有2家主体被下调，且自2016年起销售毛利率持续下滑。
• 财务因素为主导：财务状况恶化（如盈利能力弱、现金流紧张、债务压力大等）是评级下调的主要原因。
• 经营与管理风险：行业波动、市场竞争、安全生产、资产重组及关联交易等问题也对评级产生影响。
• 政策与外部环境风险：美元、坚戈核算及地缘政治风险等政策因素对部分境外业务企业造成冲击。

关键信息

1. 评级下调主体概况

• 2018年截至9月9日，上游行业共4家主体被下调评级，分别是洲际油气、中融双创、永泰能源、利源精制。
• 比较2017年同期，上游行业下调主体数量减少，说明行业整体信用资质有所改善。
• 2018年产业债下调主体数量为73家，略高于2017年的70家，但上游行业占比下降。

2. 评级下调原因分析

3. 主要企业评级下调原因

• 洲际油气：盈利能力差、现金流紧张、债务到期压力大、国际油价波动影响、境外业务存在地缘政治及汇兑风险。
• 中融双创：资金紧张、业务板块经营不确定性高、融资渠道受限、存在重大违约风险。
• 永泰能源：2017年债券实质违约，引发交叉违约，融资环境恶化。
• 利源精制：存在大量债务逾期，流动性极度紧张，影响外部融资能力。

4. 风险提示

• 除财务因素外，经营、管理、政策等非财务因素也会影响评级调整。
• 评级调整可能对估值产生冲击，需持续关注。
• 企业流动性风险、债务负担、盈利波动及外部政策环境是影响评级的关键变量。

数据支持

• 原材料价格在2016年下半年至2017年持续上涨，对部分企业形成利好。
• 上游行业评级下调主体的流动比率和资产负债率呈现下降趋势，显示流动性压力增大。
• 2017年企业销售毛利率自2016年起持续下滑，说明盈利能力承压。

估值方法说明

• 本报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策应结合自身情况，本报告不构成最终操作建议。

分析师信息

• 张旭：S0930516010001，电话：010-58452066，邮箱：zhang xu@ebscn.com
• 刘琛：S0930517100006，电话：021-22169168，邮箱：chenliu@ebscn.com

联系人信息

• 曾章蓉：电话：0755-23894967，邮箱：zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：电话：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com

相关研报

• 2018年跟踪期评级调整实录——评级调整系列专题之六
• 外部评级的两个问题——评级调整系列专题之五

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

风险提示

• 投资者应谨慎评估自身风险承受能力，不应将本报告作为唯一投资依据。
• 报告内容可能因信息更新或市场变化而调整，不构成任何投资建议。
• 投资者需独立判断并自行承担投资风险。