固定收益专题：资质下沉还有哪些主体可挖掘？-20210909-国盛证券-32页_853kb

报告摘要

固定收益专题总结

核心内容

在无风险利率下行和市场风险情绪改善的背景下，信用利差持续回落，信用资质下沉成为信用市场的主要配置策略。然而，由于永煤事件后信用市场分化明显，高资质信用债利差已降至较低水平。7月以来，随着市场避险情绪回落和部分产业基本面改善，更多主体信用利差被压缩至永煤事件前的水平。同时，政策层面由紧信用转向宽信用，为信用资质下沉提供了政策支持。

在当前环境下，信用资质下沉成为提高收益的重要途径。本文重点分析了城投债与产业债中高收益主体，并推荐了具有投资价值的标的。重点分析了天津城市基础设施建设投资集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司和西安高新控股有限公司三家城投债主体，以及晋能控股煤业集团有限公司、晋能控股电力集团有限公司和云南省能源投资集团有限公司三家产业债主体。

主要观点

信用利差持续下行：7月以来，城投债和产业债信用利差普遍下降，尤其以AA级城投债和AA+级产业债利差下降最为显著。
政策转向宽信用：随着稳增长压力上升，政策将更倾向于支持信用市场，这为资质下沉提供了有利条件。
地产行业暂不推荐：由于地产融资尚未实质性改善，且基本面仍在走弱，地产行业信用分化尚未收敛，因此暂不推荐下沉。
重点挖掘系统重要性主体：筛选具有较大资产规模、存续债规模及高收益的主体，重点分析其财务指标、业务结构及区域经济情况。
高收益主体集中在特定行业与区域：城投债高收益主体主要集中在天津和吉林；产业债高收益主体则主要分布在综合与采掘行业。

关键信息

城投债信用利差变化

AAA级信用利差从127.78bps下降至119.38bps，下降8.40bps。
AA+级从163.80bps下降至152.90bps，下降10.90bps。
AA级从207.70bps下降至192.27bps，下降15.42bps。
各省份中，吉林、山西、湖南、甘肃等省信用利差下行明显，而内蒙古、四川、河北和贵州信用利差走阔。

产业债信用利差变化

AAA级信用利差从92.23bps下降至82.36bps，下降9.87bps。
AA+级和AA级信用利差分别下降13.77bps和10.57bps。
钢铁、家用电器、电气设备和汽车行业信用利差下行明显，而传媒、计算机和食品饮料行业利差上行。

高收益主体筛选

城投债：筛选标准为AAA级、剩余期限在0.5-2年、存续规模在50亿元及以上，其中产业债仅保留国企主体。
产业债：筛选标准为AAA级、剩余期限在0.5-2年、存续规模在50亿元及以上，且企业性质为国企。
高收益主体主要集中在信用利差大于200bps的范围内，其中城投债有14家，产业债有23家。

重点主体分析

城投债重点主体

天津城市基础设施建设投资集团有限公司
- 由天津市人民政府出资组建，是当地基础设施建设领域龙头企业。
- 主营业务涵盖城市路桥、水务、轨道交通和城市综合开发。
- 2020年总资产达8610.15亿元，资产负债率为65.78%。
- 财务状况显示，公司带息债务有所下降，但偿债能力指标有所弱化。
- 现金流以筹资为主，整体盈利能力尚可。
郑州航空港兴港投资集团有限公司
- 郑州航空港经济综合实验区管理委员会下属国有独资公司。
- 主营业务包括土地整理、城市基础设施、保障性住房、商品贸易等。
- 2020年营业收入达362.46亿元，毛利率为8.36%。
- 区域经济良好，郑州GDP持续增长，但政府性基金收入受房地产调控影响下滑。
西安高新控股有限公司
- 作为西安市重要的城投主体，负责高新区建设与运营。
- 2020年总资产达1941.84亿元，资产负债率为65.85%。
- 营收结构以园区开发和基础设施为主，盈利能力稳定。

产业债重点主体

晋能控股煤业集团有限公司
- 属于采掘行业，是山西省重要的煤炭企业。
- 2020年总资产达4020.86亿元，存续规模为765.84亿元。
- 信用利差为261.69bps，毛利率下降，但盈利能力仍具保障。
晋能控股电力集团有限公司
- 电力行业主体，存续规模达532.04亿元。
- 信用利差为277.16bps，盈利能力稳定，现金流良好。
云南省能源投资集团有限公司
- 云南省综合类能源企业，存续规模为479.90亿元。
- 信用利差为322.84bps，业务结构以能源为主，具有一定的行业地位。