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中国家电行业季度展望：增长趋缓的出口与持续向好的国内市场

2025年4月至5月，中国家电市场呈现“出口增速放缓，国内市场稳健增长”的分段式变化。

市场动态分析

1. 出口业绩的变化趋势

• 短期出口拉动力减弱：1-3月空调出口高增长（24% YoY）主要受益于春节后的补贴囤货效应（Pre-Tariff Stock-up Effect）。4月出口增速降至0%，总量近腰斩，但出口订单的提前储备已为全年出货奠定基础。
• 出口放缓的结构性原因：贸易政策调整及部分品牌清库存行为导致海外订单延迟，但从生产计划预计，2025年出口仍将保持低于10%的增速，对国内市场增长形成一定对冲效应。

2. 国内市场表现

• 消费需求驱动增长：线上渠道销售额同比增长45%，受益于国家以旧换新补贴政策对高端产品的需求拉动。线下渠道则为20%增长，反映门店促销和价格调整策略成效。
• 竞争格局加剧：入门级白电价格战显著，美的通过线上降价（5%）、国产品牌压缩利润以抢占市场份额。整体ASP增长仅3%，但出货量提升驱动行业 shipment 增长。

公司展望

1. 美的集团 (Midea)

• 短期表现：Q1 shipment 增长20.5%，主要依赖补贴和出口订单填充，预计全年收入增长9.3%，净利润10.3%。工业技术、智能建造及机器人业务成为长期增长引擎。
• 长期潜力：预测至2029年收入年化复合增长率达7.7%，但毛利率（10.9%→11.4%）的边际改善需依赖高毛利业务比重提升。

2. 格力电器 (Gree)

• 增长压力显现：前三大业务中，空调板块增速（3.5% YoY）低于行业，反映国内补贴后需求冷却。公司需加快海外布局以平衡订单来源，但保守市场规模预估仅6.5%整体增长。
• 风险提示：出口依赖度高，海外市场进入门槛与产能协调成为不确定性因素。

3. 海尔智家 (Haier)

• 全球布局成效显著：中东非与新兴市场（南亚、东南亚）驱动海外增长，但北美与欧洲业务增速放缓。预计明年收入增长7.4%，折合海外业务贡献9%。
• 盈利韧性表现优：得益于成本管控与高毛利业务迁移，GPM与OPM双维度改善（OPM上升21bps YoY），TP目标上修（28RMB）。

投资启示

• 美的：建议增持，关注其机器人 & 自动化等B2B业务（5%增长）的攻坚能力。
• 格力：推荐观望，需防范国内消费需求修复动能不足的风险。
• 海尔：配置刚需，得益于新兴市场红利与全球定价权优势。

核心矛盾与趋势：中国家电行业呈现"内强外弱"结构——出口退坡成为短期扰动，但线上消费复苏、高端化及B2B业务转型筑牢成长底线。
关键风险点：关税政策调整、海外市场地缘风险、新能源配件替代战略未达预期。

注：本文为专业报告摘要，数据及观点均根据原文归纳整理。如需全文及财务指标深度解析，请参考 Bernstein 全文报告.