20200904-天风证券-同兴达-002845.SZ-LCM与CCM两翼齐飞_份额提升持续高成长_22页_882kb
报告摘要
同兴达（002845）总结
核心内容
同兴达是一家专注于液晶显示模组和摄像头模组的制造企业，主要客户包括华为、OPPO、vivo、联想、TCL、三星、亚马逊等全球主要手机品牌厂商和ODM厂商。公司通过引入国资及收购展宏新材，加速战略布局与新产品开发，进一步提升市场竞争力。公司拥有赣州、南昌和印度三大生产基地，实现全球化布局。
主要观点
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液晶显示模组业务：
- 公司赣州二期项目拥有24条产线，全面达产后可实现日产智能屏近36万片，预计主营业务收入达22亿元。
- 公司单位产线投资额从2012年的200万元上涨至2019年的6,500万元，显示其技术升级和产能扩张。
- 2019年，公司液晶显示模组营收占比达82.65%，毛利率为10.37%，高于综合毛利率，说明高端产品占比提升。
- 2020年全球智能手机出货量回暖，带动显示模组需求上升，公司受益于面板驱动IC紧缺、显示面板涨价及疫情导致的物流问题，产品价格上调10%-20%。
- 预计2025年中国液晶显示模组市场规模将达到3689.2亿元，公司有望持续受益。
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摄像头模组业务：
- 公司摄像头模组及生物识别模组已实现量产，并持续开发新产品。
- 南昌摄像头模组工厂年产能达4800万颗，已开通18条产线，计划新增7条产线，月产能由16kk增长至22kk。
- 多摄趋势推动摄像头出货量增长，预计2021年全球手机摄像头出货量达75亿颗。
- 高清化推动摄像头模组ASP上涨，2015-2019年，欧菲、丘钛、舜宇摄像头模组ASP分别增长至46.37元、25.52元、70.09元。
- 3D sensing为未来趋势，预计2020年全球市场规模接近60亿美元，渗透率约20%。
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市场拓展与客户合作：
- 公司客户HMOV全球市占率从2015年的19%增长至2019年的40%，受益于终端需求上升和面板客户投产。
- 华为供应短缺背景下，小米、OPPO、vivo等客户有望承接更多订单，带动公司业务增长。
- 在印度市场，公司已设立生产基地，提升竞争力并降低成本。
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战略与投资建议：
- 公司预计2020-2022年净利润分别为3.00亿元、4.50亿元、5.41亿元，2021年PE为23x，对应目标价51.04元/股，市值103.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 公司营收稳步增长，2015-2019年CAGR为32.36%，2020年预计营收达103亿元，同比增长66.24%。
关键信息
- 主要客户：华为、OPPO、vivo、联想、TCL、三星、亚马逊、MOTO、海康威视、伟易达、闻泰、华勤、传音等。
- 主要产品：液晶显示模组、摄像头模组、生物识别模组。
- 生产基地：赣州、南昌、印度。
- 财务预测：
- 2020年预计营收103亿元，净利润3亿元。
- 2021年预计营收140亿元，净利润4.5亿元。
- 2022年预计营收202亿元，净利润5.41亿元。
- 风险提示：
- 行业竞争加剧。
- 产品研发不及预期。
- 下游需求不及预期，特别是华为受美国管制影响。
图表与数据
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图表目录：
- 图1：公司主要客户
- 图2：公司股权结构
- 图3：2015-2020Q1公司营收/归母净利润及增速
- 图4：2015-2020Q1公司销售毛、净利率
- 图5：2015-2019年公司境内外收入
- 图6：2015-2020Q1公司三费及占比
- 图7：2015-2020Q1公司研发费用及研发费用率
- 图8：液晶显示模组构成
- 图9：2012-2020年全球智能手机出货量
- 图10：2012-2020年中国智能手机出货量
- 图11：主要品牌发机量及价格段分布对比
- 图12：20H1各品牌5G机型价格集中于2000-2999元
- 图13：2016-2025年中国液晶显示模组市场规模
- 图14：2019年印度智能手机厂商TOP5
- 图15：2018年东南亚部分国家网络及智能手机渗透率
- 图16：全面屏渗透率
- 图17：2016-2022年智能手机按外形分类出货量
- 图18：2015-2019年公司客户HMOV全球合计市占率
- 图19：2016-2020H1传音智能机、功能机营收
- 图20：国内LCD产线分布
- 图21：摄像头价值占比
- 图22：2015-2019年平均每部手机搭载摄像头数目
- 图23：2019-2021年全球手机摄像头出货量
- 图24：2015-2020年中国手机镜头不断升级
- 图25：2015-2019年欧菲、丘钛、舜宇摄像头模组ASP
- 图26：2016-2020年智能手机3DSensing模组市场规模
- 图27：2017-2019年手机ODM厂商出货量
- 图28：2019年手机ODM市场格局
- 图29：2020年手机ODM行业增长点
- 图30：闻泰手机ODM客户格局
- 图31：闻泰不同产品出货量占比
- 图32：华勤手机ODM客户格局
- 图33：华勤不同产品出货量占比
- 图34：龙旗手机ODM客户格局
- 图35：龙旗不同产品出货量占比
- 图36：公司产品ASP
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数据表格：
- 表1：2019-2021年面板厂商减产或关停计划
- 表2：2020Q2东南亚智能手机市场格局
- 表3：公司与国内其他显示模组企业技术对比
- 表4：华为手机零部件供应商
- 表5：2019-2020年中国面板厂投产情况
- 表6：公司摄像头模组产品规格
- 表7：盈利预测
- 表8：可比公司
投资建议
- 评级：买入（首次覆盖）
- 目标价：51.04元/股
- 市值预测：103.5亿元
- PE估值：23x（2021年）
风险提示
- 行业竞争加剧
- 研发不及预期
- 下游需求不及预期，特别是华为受美国管制影响
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