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中国信达（1359 HK）投资报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国信达在不良资产管理市场中的表现及未来增长潜力，指出其作为一级市场买方和二级市场卖方的双重角色将使其受益于不良资产供给增加和需求上升的趋势。报告还评估了信达的财务表现、估值水平及市场前景，维持“买入”评级，并给出了目标价3.69港币，对应52%的上行空间。

主要观点

• 市场前景乐观：不良资产管理市场前景光明，一级市场不良资产供给增加，二级市场不良资产需求上升，信达将从中受益。
• 信达的盈利优势：相比银行，信达盈利增速更快、业绩弹性更高，风险收益配比更佳。
• 估值吸引力：当前信达股价对应2016年0.63倍PB，接近历史低点，具备投资吸引力。
• 不良资产供给趋势：实体经济资产质量风险持续累积，不良资产供给将显著上升，信达作为主要收购方将受益。
• 不良资产需求增长：二级市场参与主体增多，包括地方AMC、外资AMC、大型企业等，信达有望提升资产处置效率和收益率。

关键信息

市场数据（2016年5月24日）

财务表现（2014-2018E）

不良资产市场动态

• 一级市场：不良资产供给增加，主要来自银行、非银金融机构和非金融企业批量转让给四大AMC和地方AMC。
• 二级市场：需求上升，包括地方AMC、外资AMC、大型企业、地方政府和财务公司等。
• 信达优势：信达作为一级市场的主要买方，收购了2015年约47%的新不良资产，具备更强的议价能力。
• 不良率变化：2014年4.6%，2015年三季度7.6%，2015年末7.8%，2016年一季度7.5%。
• 长期风险：贷款高增不可持续，行业贷存比和全社会杠杆率已处于高位，可能引发系统性风险。

不良资产证券化与债转股影响有限

• 操作难点：不良资产证券化和债转股在定价、基础资产选择、现金流管理等方面存在挑战。
• 规模有限：预计规模较小，不会对信达的资产收购造成显著影响。
• 政策驱动分拆：政策驱动的分拆可能性较低，因为行业已趋于市场化。

市场参与者

• 一级市场卖家：银行、信托公司、基金公司、保险公司等。
• 一级市场买家：四大AMC、地方AMC。
• 二级市场买家：地方AMC、外资AMC、大型企业、地方政府、财务公司等。

典型案例：浙江文盛资产管理有限公司

• 业务模式：分为自有资金管理和投资服务。
• 资产收购：通过招标或拍卖方式从四大AMC收购不良资产包。
• 资产处置：通过债务回收、债务重组等方式进行处置。
• 合作案例：与东方资产、平安资产等公司合作提供资产收购和处置服务。

未来展望

• 一级市场：随着不良资产供给上升，信达将受益于更高的资产收购规模。
• 二级市场：活跃的二级市场将提升信达的资产处置效率和收益率。
• 估值建议：维持目标价3.69港币，对应52%的上行空间，维持“买入”评级。