固定收益月报：应对多重交易交织下的复杂局面-240803-华泰证券-21页_1mb

固收月报总结：全球宏观与资产配置分析

市场主题

• 全球市场波动加剧：受经济衰退、降息交易、大选三股力量交互动摇，资产进入避险、去杠杆阶段，海外资产波动上升。
• 国内经济复杂性强：国内经济处于波浪式恢复期，外部扰动与政策因素需密切跟踪。

核心因子

1. 海外经济衰退与降息预期升温：PMI、非农数据弱化致使美联储降息预期激化，9月或开启降息。
2. 大选驱动不确定与风格切换：哈里斯胜选概率上升，叠加AI泡沫担忧，美国科技股遭抛售，资金流向利率敏感的中小盘股。
3. 全球央行货币政策扰动：日本央行逆势加息，推动日元大幅升值，间接影响人民币。
4. 国内政策工具箱展开：央行超预期降息以稳增长，财政收入下滑制约扩张力度。

资产配置建议

1. 避险导向：黄金、债券、防御性板块（如公共事业、非银金融）有望应对流动性收紧风险。
2. 股票机会需等待共振：A股市盈率较高、筹码逻辑复杂，建议关注低估值、低拥挤板块；港股估值低位，弹性大于A股。
3. 债券配置与风险平衡：债市利好支撑存在，但基本面对利率下调空间构成博弈；信用利差压缩后，需防范波动。
4. 转债轮动与波科技股：板块轮动下，绩优个券是主要抓手；科技股调整后需关注二次机会。
5. 美债趋近零利率边界，收益率曲线倒挂风险尚存，建议对短端更关注。
6. 黄金看长期配置，降息预期支撑价格短期下探后回暖。

风险提示

1. 流动性超预期收紧，央行动作打破资产价格结构。
2. 政策监管变动可能引发行业剧震。
3. 地缘关系突发加剧全球经济不确定性。

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