海外债券数据透视系列（1）：美国国债概况、10年期收益率的驱动因素及衍生品简介-20191229-德邦证券-27页_1mb

证券分析师章国煜报告总结

核心内容

本报告主要分析了美国国债的发行、交易情况以及10年期国债收益率的驱动因素，为投资者提供关于美国国债市场的深度洞察。

主要观点

1. 美国国债发行情况

• 美国国债自1960年以来发行规模不断扩大，截至报告写作日期，共发行5689只，合计132.36万亿美元。
• 本息分离国债和国际援助债券发行数量多但单券金额小，而一般国债发行数量少但单券金额大。
• 当前存量国债为1258只，合计16.96万亿美元，其中一般国债为415只，合计16.88万亿美元。
• 1994年之后，美国国债全部以公开方式发行；1984年之后全部为普通到期类型。
• 美国国债全部以美元发行，体现了美元的国际地位。

2. 美国国债交易情况

• 美国国债流动性良好，尤其7-10年期国债的平均换手率最高，为164.43%。
• 1年期以下国债的换手率最低，为39.47%。
• 美国国债从未发生过违约，享有最高评级待遇。

3. 10年期国债收益率的驱动因素

• GDP：

  • GDP下行周期收益率大概率下降，上行周期收益率未必上升。
  • GDP对收益率拐点不具有领先性，仅有4次有明显领先。
  • GDP变动速率无法解释收益率变动速率。

• CPI：

  • CPI下行周期收益率大概率下降，上行周期收益率未必上升。
  • CPI对收益率拐点不具有领先性，整体准确率为66.66%。
  • CPI变动速率无法解释收益率变动速率。

• PMI：

  • PMI上行周期收益率大概率上行，准确率为83.33%；PMI下行周期收益率大概率下行，准确率为100%。
  • PMI对收益率拐点具有一定的领先性，有9轮领先、6轮滞后、4轮同步。
  • PMI上行周期的变动速率可以一定程度解释收益率变动的快慢。

• 失业率：

  • 不适合作为判断收益率走势的指标，因其具有长期趋势性，而收益率波动较大。

• 联邦基金目标利率：

  • 联邦基金目标利率上行/下行期间，收益率大概率上行/下行，准确率为100%。
  • 联邦基金目标利率滞后于收益率拐点，仅有1轮领先。
  • 联邦基金目标利率变动速率可以一定程度解释收益率变动的快慢。

• 股票指数与美元指数：

  • 美国股票指数与国债收益率不具备明显的股债跷跷板效应。
  • 美元指数与收益率走势关系不显著。

关键信息

• 美国国债分类：

  • 本息分离国债、国际援助债券和一般国债。
  • 一般国债为市场主流，占比高且单券金额大。

• 发行特点：

  • 1年期以下国债发行只数和金额最多，平均发行额最高。
  • 10年期国债平均发行额次之，但低于1年期以下国债。

• 交易特点：

  • 流动性良好，尤其7-10年期国债最受欢迎。
  • 全部以美元交易，未发生违约。

• 收益率驱动因素：

  • PMI 是判断收益率方向最可靠的指标，准确率高达83.33%。
  • 联邦基金目标利率 对收益率有较强解释力，准确率高达90%。
  • GDP 和 CPI 对收益率拐点和速率解释力较弱。
  • 失业率 和 股票指数 不适合作为判断依据。

• 衍生品体系：

  • 美国拥有完善的国债衍生品体系，包括主权债CDS和各期限国债期货。
  • 各期限国债期货流动性极佳，且IRR走势与货币市场利率走势接近。

风险提示

• 未来可能出现新的变化，导致当前分析的历史经验不再适用。
• 降息超出预期可能影响收益率走势。
• 中美贸易摩擦力度超出预期可能对市场产生影响。

预测与建议

• 预计2020年美国10年期国债收益率大概率上行，主要受CPI上涨和美联储降息概率较低影响。
• 建议关注PMI和联邦基金目标利率的变化，作为判断收益率走势的关键指标。

图表摘要

• 图1至图31展示了美国国债的发行和交易数据。
• 表1至表7提供了各指标与收益率变动关系的统计分析。

结论

本报告系统分析了美国国债的发行与交易情况，以及10年期国债收益率的驱动因素。PMI和联邦基金目标利率是判断收益率走势最可靠的指标，而GDP和CPI的解释力较弱。建议投资者密切关注这些指标的变化，以把握市场趋势。