20181228-山西证券-2019年A股投资策略_变局年_渡险滩_待生机_56页_4mb

2019年A股投资策略总结

核心内容概览

2019年被视为经济、政策、资金流动性、国际形势全面变局的一年，面临更大的挑战。市场估值已调整至相对低位，风险得到一定程度释放，但经济下行压力、企业盈利回落、流动性条件拐点、中美贸易摩擦等仍构成市场的不确定性。政策端积极因素不断积累，如减税降费、基建扩张、地产边际松动、信用条件改善、资本市场释放活力等，有望对冲经济下行压力，提振市场风险偏好，加速市场筑底回暖。

主要观点与关键信息

2019年经济与市场展望

• 经济增速继续回落：经济先行指标全面收缩，消费下行趋势短期难以逆转，出口受全球经济需求缩减和中美贸易摩擦影响仍不容乐观，投资项大概率下滑，下滑幅度取决于政策端的发力效果。
• 政策放松影响宏观经济：政策放松的空间、刺激力度和实施效果将直接影响宏观经济见底时间及对市场冲击程度。中央经济工作会议强调“稳”为核心，强化逆周期调节，包括货币政策的流动性松紧适度、财政政策的积极措施（如大规模减税降费和专项债发行）。
• 资本市场的重要性提升：中央经济工作会议首次强调资本市场在金融运行中的“牵一发而动全身”的作用，并部署科创板、引入中长期资金、完善制度建设等举措，资本市场将成为经济工作的重要抓手。

2019年大势研判

• 市场进入筑底阶段：2019年A股市场将呈现宽幅震荡的波段行情。
• 年初不确定性较高：中美贸易谈判重启、年报预告密集披露将扰动市场预期，建议避险观望。
• 一季度后期政策对冲：经济下行倒逼政策加码，可能带动阶段性反弹，强政策受益行业和高弹性中小科技行业有望走强，但行情持续时间有限。
• 年中或下半年确认市场底部：当社融增速、实际利率、投资增速等关键指标出现“流动性拐点”特征，市场将确认“估值底”，基本面改善逻辑主导市场行情。
• 企业盈利有望见底：市场底部确认后，资本市场的投资周期将开启。

大类资产配置与行业配置

• 上半场以防御为主：优先选择短债、黄金、日元等避险资产，谨慎配置部分高等级信用债，低配利率债，标配A股资产。
• 行业配置优先选择弱周期与逆周期板块：如公用事业、农林牧渔、通信（5G）、医疗服务等。
• 政策受益板块：大基建（建筑央企、城轨高铁、农村及市政基础设施补短板）、地产龙头等。
• 下半场提升股票仓位：待政策发挥效力后，可增加配置早周期、强周期行业板块（如有色、煤炭、券商等）。
• 主题投资推荐：新型基础设施建设、科创板辐射、粤港澳大湾区建设等。

风险提示

• 经济下行压力：企业盈利回落周期、流动性条件拐点尚未出现。
• 中美贸易摩擦：长期存在，对市场预期和经济形成扰动。
• 企业杠杆问题：企业降杠杆任务艰巨，尤其是民企。
• 金融去杠杆：表外融资收缩，需配合实体去杠杆，避免系统性风险。

宏观之变

2019年中国经济面临较大挑战

• PMI全面收缩：8月、9月、10月PMI指标全面收缩，11月大幅萎缩，13项分项指标中有7项低于枯荣线。
• 消费萎靡：消费对GDP贡献率仍高，但增速明显下滑，居民存款增速下降，未来消费走势不容乐观。
• 出口承压：中美贸易摩擦对出口形成压力，叠加反季节性出口抢跑，未来出口数据可能下滑超预期。
• 基建补短板：2019年将成为投资端发力的主要手段，预计基建同比增速高于市场预期。

政策之变

货币政策：边际放松，非大水漫灌

• 人民币贬值压力：低于2018年，但受美联储加息和缩表影响，压力仍存。
• 通胀温和：货币政策保持中性偏松，通胀预期减弱，但存在季节性波动。
• 去杠杆：居民杠杆风险较小，企业杠杆问题突出：居民杠杆率上升但风险可控，企业杠杆率高企，需长期去化，政府杠杆主要风险来自地方债务扩张。

金融政策

• 监管趋严与局部支持并存：银保监会合并，大资管新规出台，表外融资收缩，推动直接融资比例上升。
• 支持民营企业：通过政策注入流动性，但需警惕道德风险。
• 科创板推动科技创新企业融资：科创板试点注册制，有助于提升市场风险偏好，促进科技创新企业上市融资。

估值之变

各大指数估值情况

• 估值普遍下降：上证A股估值相对偏低，深证A股和创业板估值仍偏高。
• 历史分位：截至2018年底，各指数估值均跌破历史均值，创业板估值下行空间最大。

分行业估值情况

• PE估值：国防军工、通信和计算机估值较高，银行、钢铁和房地产估值较低。
• PB估值：食品饮料、医药生物和计算机估值较高，银行、钢铁和采掘估值较低。
• 行业表现：传媒电子、轻工制造、钢铁板块估值最低。

资金之变

2018年资金面回顾

• 两市成交清淡：日成交额持续下降，市场风险偏好极低。
• 融资规模大幅下行：融资融券比持续下降，反映市场风险偏好缺失。
• 外资持续北上：沪深股通北向资金流入显著，对A股价值股影响增强。
• 公募基金损失惨重：全年大幅下跌，亏损基金占比高，股票型基金表现最差。

2019年资金面新趋势

• 机构大笔认购ETF基金：显示机构资金逐步主导市场。
• 外资加速流入：北向资金持续涌入，提升市场流动性。
• 长线资金入市：保险、银行理财、社保基金等中长线资金配置提升。

图表目录（摘要）

• PMI指数：反映经济短期走弱。
• 消费与出口数据：显示消费萎靡，出口承压。
• 基建投资占比：基建在固定资产投资中占比上升。
• 货币政策与通胀：显示通胀温和，货币政策中性偏松。
• 去杠杆与企业杠杆：反映企业杠杆问题突出，需长期去化。
• 外资流入与基金配置：反映外资对A股影响增强，基金仓位偏低。

结论

2019年A股市场将经历一个筑底过程，前期以防御为主，待政策发力和经济指标改善后，市场有望迎来中级行情。同时，科创板、新型基建、粤港澳大湾区等主题投资将成为重要方向。整体来看，2019年将是资本市场迎接变局、渡过险滩、等待生机的一年。