深度报告-20210602-华安证券-洽洽食品-002557.SZ-二十载瓜子为本_新时代坚果质造_29页_2mb

洽洽食品总结：二十载瓜子为本，新时代坚果质造

核心内容概述

洽洽食品是一家以瓜子和坚果炒货为主营业务的休闲食品企业，自1999年成立以来，逐步从瓜子领域扩展至坚果市场，现已成为瓜子行业的龙头企业和坚果行业的新兴力量。公司凭借强大的制造能力和广泛的渠道网络，不断推出符合消费升级趋势的产品，如蓝袋瓜子和每日坚果，同时通过品牌战略升级、产品创新及渠道下沉，积极拓展市场。

主要观点

• 公司地位：洽洽是瓜子领域的龙头企业，2016年开始转型坚果，现已成为坚果行业的关键参与者。
• 行业格局：瓜子行业格局分散，公司市占率约10-15%，具有较大的整合空间；坚果行业年复合增速约10%，每日坚果市场规模持续扩大，CR6高达86.1%。
• 产品策略：蓝袋瓜子和每日坚果是公司主要增长点，前者通过口味创新和渠道拓展持续放量，后者则凭借保鲜技术、健康理念和多场景应用快速崛起。
• 渠道布局：公司深耕线下渠道，通过“店中店”计划、社区团购、便利店等新渠道进行扩张，渠道下沉与品牌副线布局成为增长引擎。
• 财务表现：预计2021-2023年公司营收将分别达到63.89亿元、74.22亿元和86.69亿元，净利润分别为9.35亿元、11.22亿元和13.63亿元，对应PE分别为28倍、23倍和19倍，投资建议为“买入”。

关键信息

一、公司简介

• 发展历程：公司成立于1999年，2011年上市，2018年提出“坚果+”战略，逐步实现从瓜子龙头向坚果龙头的战略跨越。
• 主营业务：瓜子和坚果是公司主要收入来源，占比达90%以上。其中，瓜子贡献70%的营收和74%的毛利，坚果贡献18%的营收和22%的毛利。
• 股权结构：创始人陈先保为公司实际控制人，持股41.6%，股权高度集中，有利于战略执行和公司稳定发展。

二、行业分析

• 瓜子行业：行业集中度低，存在大量作坊式企业，公司市占率约10-15%。消费者偏好多样，公司通过工艺创新和口味升级巩固市场地位。
• 坚果行业：市场规模约1400-1500亿元，年复合增速约10%。每日坚果市场规模已超百亿，竞争激烈但仍有成长空间，公司凭借保鲜技术、健康定位和渠道优势占据一席之地。

三、瓜子业务

• 红袋系列：传统红袋瓜子是公司主要收入来源，2019年销售收入达33亿元，占总营收68%。
• 蓝袋系列：推出于2015年，主打健康与口味创新，包含山核桃、焦糖、海盐等多种口味，2020年销售额接近1亿元。
• 渠道下沉：通过“百万终端”计划，公司加快线下渠道扩张，覆盖40万终端，预计未来将拓展至100万终端。
• 副品牌战略：推出“伍佰嗑”等副品牌，瞄准下沉市场，与主品牌相互独立，提升市场渗透率。

四、坚果业务

• 每日坚果：公司于2016年推出小黄袋每日坚果，主打保鲜技术与健康理念，2017-2019年含税收益分别达到1.6亿、5.02亿和8.5亿。
• 产品创新：推出益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片等产品，丰富产品矩阵，满足消费者对健康和营养的需求。
• 渠道布局：公司以线下渠道为主，占据约90%市场份额，同时积极布局线上，提升品牌影响力。
• 品牌建设：通过“掌握关键保鲜技术”强化品牌认知，推动每日坚果成为健康必需品。

五、盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2021-2023年公司营收分别为63.89亿元、74.22亿元和86.69亿元，年复合增速为20.8%、16.2%和16.8%。
• 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为9.35亿元、11.22亿元和13.63亿元，年复合增速为16%、20%和22%。
• 毛利率与净利率：预计2021-2023年公司整体毛利率分别为32.3%、32.7%和33.1%，净利率逐步提升。
• 投资评级：公司具备较强的研发和制造优势，未来有望从瓜子龙头向坚果龙头迈进，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要依赖农产品，如葵花籽，价格波动可能影响经营业绩。
• 食品安全风险：上游供应商若未能按标准生产，可能影响产品质量。
• 市场需求变化：若消费者偏好或市场环境发生重大变化，可能影响公司现有产品的销售表现。

财务指标

结论

洽洽食品凭借在瓜子领域的深耕和坚果行业的战略转型，已建立起强大的品牌影响力和市场地位。公司通过产品创新、渠道下沉和品牌副线策略，不断拓展市场空间。随着坚果消费市场的持续增长和每日坚果的深入布局，公司有望实现从瓜子龙头向坚果龙头的战略跨越，未来增长潜力较大。投资建议为“买入”。