转债新券定价分析（世运、星源、日升）-20210120-安信证券-17页_1mb

转债新券定价分析总结（世运、星源、日升）

核心内容概述

本报告对世运、星源、日升三只可转债的上市定位进行了分析，涵盖了各公司基本面、业务结构、市场地位、技术优势以及风险提示等方面，为投资者提供参考。

一、世运转债分析

基本信息

• 发行规模：10亿元
• 评级：AA/AA
• 转股价格：26.5元
• 转股价值：91.85元（基于1月20日正股收盘价24.34元）
• 稀释率：9.23% / 9.27%
• 发行期限：6年
• 票息利率：0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：110元（含最后一期年度利息）
• YTM：2.43%
• 债底：87.84元（按6年期AA中债企业债到期收益率4.71%贴现）
• 条款：下修[15/30, 85%]，赎回[15/30, 130%]，回售[30, 70%]

业务与市场分析

• 主营业务：PCB的研发、生产与销售，产品包括埋入类、阶梯类、散热类、高密PCB等。
• 市场地位：国内PCB行业先进企业之一，2019年全球PCB制造商排名第50位，汽车PCB板块已成为公司重要业务支撑。
• 客户结构：前五大客户占比超过30%，主要为Jabil、Flextronics、SHINKO、Diehl、WKK等，其中特斯拉为最大汽车终端客户。
• 业绩表现：2019年营业收入增长12.53%，净利润增长45.61%，但Q4净利增速下滑，2020Q3毛利率有所下降。
• 发展前景：随着汽车板产能释放及特斯拉带动，业绩有望回暖。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 股市波动

二、星源转2分析

基本信息

• 发行规模：10亿元
• 评级：AA-/AA
• 转股价格：31.54元
• 转股价值：97.02元（基于1月20日正股收盘价30.60元）
• 稀释率：7.07% / 8.83%
• 发行期限：6年
• 票息利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：112元（含最后一期年度利息）
• YTM：2.75%
• 债底：89.47元（按6年期AA中债企业债到期收益率4.71%贴现）
• 条款：下修[15/30, 90%]，赎回[15/30, 130%]，回售[30, 60%]

业务与市场分析

• 主营业务：锂离子电池隔膜研发、生产及销售，产品包括干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜。
• 市场地位：国内干法隔膜市场占有率28%，湿法隔膜市场占有率8%，是国内领先的隔膜生产商之一。
• 客户绑定：与宁德时代、比亚迪等有较深绑定，积极拓展新能源市场。
• 技术优势：建立领先研发平台，与多所高校及研究院开展产学研合作，拥有大量专利技术。
• 发展前景：随着湿法隔膜产能释放及新能源车发展，未来业绩有望增长。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 股市波动

三、日升转债分析

基本信息

• 发行规模：33亿元
• 评级：AA/AA
• 转股价格：28.01元
• 转股价值：86.72元（基于1月20日正股收盘价24.29元）
• 稀释率：13.07% / 18.64%
• 发行期限：6年
• 票息利率：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0%
• 到期赎回价：120元（含最后一期年度利息）
• YTM：3.71%
• 债底：94.49元（按6年期AA中债企业债到期收益率4.71%贴现）
• 条款：下修[15/30, 85%]，赎回[15/30, 130%]，回售[30, 70%]

业务与市场分析

• 主营业务：太阳能电池组件的研发、生产与销售，同时涉及太阳能电站EPC、光伏电站运营等。
• 市场地位：国内光伏组件龙头企业，全球光伏组件产能及市场占有率领先。
• 技术优势：拥有国家企业技术中心，技术改进显著，产品转换效率屡创新高。
• 发展前景：2021年光伏产能有望突破30GW，公司募投项目聚焦高效电池及组件生产，提升产品性能及市场竞争力。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 股市波动

四、主要观点与关键信息

主要观点

1. 世运转债：公司具备一定市场影响力，但业绩增长面临一定压力，随着产能释放及特斯拉带动，未来业绩有望改善。
2. 星源转2：作为新能源材料龙头，公司在干法隔膜市场占有率高，湿法隔膜布局积极，未来增长潜力大。
3. 日升转债：光伏行业龙头，产能扩张迅速，募投项目有助于提升竞争力，发展前景广阔。

关键信息

• 世运电路：2019年汽车PCB收入占比提升至38%，特斯拉为最大客户，公司位于粤港澳大湾区，具有区域优势。
• 星源材质：干法隔膜市场占有率28%，湿法隔膜市场占有率8%，技术领先，产品覆盖广泛。
• 东方日升：2020年光伏组件产能有望突破30GW，转换效率提升显著，公司具备较强的研发与技术实力。

五、风险提示

• 项目进度不及预期：募投项目可能因各种因素延迟，影响公司业绩。
• 股市波动：可转债价格受股市波动影响较大，存在投资风险。

六、总结

世运转债、星源转2及日升转债均具备一定的市场竞争力和成长潜力，但投资者需关注其项目进度及股市波动等风险。三只转债的发行规模、评级及条款均在中等水平，预计上市价格在110~120元之间。各公司均在各自领域内积极布局，以提升市场占有率和盈利能力。