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创新药产业链高景气，行业K型分化 ——医药行业2026年中报总结、月报26/08

核心内容

2026年上半年，医药行业整体呈现复苏迹象，行业营收增长3.3%，归母净利润增长8.8%，扣非净利润增长29.2%。整体来看，行业表现出“创新链高景气与传统板块出清并存”的K型分化格局。

主要观点

• 行业复苏与分化：创新药、CXO、生命科学上游等创新板块增长显著，而传统制药、中药、疫苗等板块仍承压。
• 盈利结构优化：创新药商业化收入及对外授权收入增加，推动行业毛利率和净利率提升，盈利能力结构性修复。
• 运营效率偏低：行业应收账款账期和存货周转天数延长，运营质量仍位于低位区间。
• 创新药出海加速：中国创新药BD出海交易总金额接近1000亿美元，首付款和里程碑收入集中确认，显著放大业绩增速。
• 投资建议：下半年关注医保变量和创新药临床数据兑现，推荐医药硬科技、创新药产业链、创新器械出海、医疗AI等方向。

关键信息

一、行业复苏与分化

• 创新药：2026年上半年收入增长28.1%，归母净利润增长263.5%，扣非净利润增长421.8%，主要得益于核心产品商业化放量及海外授权收入确认。
• CXO：收入增长33.9%，扣非净利润增长180.1%，订单增长驱动产能利用率提升，推动利润增长。
• 生命科学上游：收入增长26.8%，扣非净利润增长2.4%，国产替代加速，行业景气度提升。
• 传统制药：收入下降5.9%，归母净利润下降9.3%，受医疗反腐、集采续约及竞争加剧影响。
• 中药：收入下降10.9%，归母净利润下降2.4%，受院内控费和院外消费偏弱影响。
• 疫苗：收入下降18.5%，归母净利润下降51.6%，批签发减少、价格竞争激烈及高固定成本导致利润大幅下滑。
• 体外诊断：收入增长4.4%，归母净利润增长30.4%，在低基数下边际修复。
• 医疗服务：收入增长1.6%，归母净利润下降14.5%，刚性需求仍在，但利润承压。
• 医美：收入下降16.2%，归母净利润下降29.3%，同质化竞争严重，利润向头部机构集中。

二、盈利能力与运营质量

• 毛利率：2026年上半年为51.6%，整体具备较强的产品毛利基础。
• 净利率：2026年上半年为9.4%，较去年同期提升。
• 费用结构：销售费用率19.0%，研发费用率14.2%，行业正从销售驱动向研发驱动转型。
• 运营效率：应收账款账期116.6天，存货周转天数229.9天，运营效率偏低，回款周期延长。

三、创新药商业化与出海

• 创新药表现：泽布替尼、伏美替尼、玛仕度肽等核心产品销售持续超预期，BD交易总金额近1000亿美元，首付款和里程碑收入集中确认。
• 长期成长空间：创新药产业链支持政策进一步完善，BD出海成为产业趋势，打开长期成长空间。
• 研发投入：A/H股创新药公司研发费用同比增长，行业进入“产品商业化与对外授权变现驱动业绩增长，研发再投入形成梯度化创新管线”的新阶段。

四、投资建议

• 推荐方向：
  • 创新药：BIC和FIC管线龙头，如信达生物、科伦博泰、百济神州等。
  • CXO：订单高增长，业绩拐点明确，如药明康德、康龙化成等。
  • 生命科学上游：国产替代加速，如纳微科技、奥浦迈等。
  • 创新器械出海：影像、高值耗材、消费器械等，如联影医疗、迈瑞医疗等。
  • 医疗AI：关注技术驱动的创新方向。
  • 民营医疗服务：医保支出回暖，如爱尔眼科、通策医疗等。
  • ICL连锁第三方诊断：如金域医学、迪安诊断。

风险提示

1. 宏观经济压力：可能影响医药消费能力增长。
2. 创新药医保支付政策：不及预期可能影响市场准入。
3. 地缘政治风险：全球订单转移可能影响行业成长天花板。
4. 集采或收费降价：超出市场预期可能压缩企业利润。

行业数据

• 医药行业市盈率：截至2026年9月2日，一年滚动市盈率32.02倍，低于历史均值。
• 医药制造业收入：2026年上半年收入同比增长3.3%，但增速仍低于GDP。
• 门诊费用：次均门诊费用上升，住院费用得到有效控制。
• 医保基金运行：2026年1-3月医保基金收入同比增长10%，支出同比增长6%，首次扭转收支倒挂态势。

总结

医药行业在2026年上半年呈现复苏迹象，创新药、CXO、生命科学上游等板块增长显著，而传统制药、中药、疫苗等板块仍承压。创新药商业化和出海加速成为主要驱动力，行业盈利能力结构性修复，但运营效率仍偏低。下半年建议关注医保变量及创新药临床数据兑现，投资方向包括医药硬科技、创新药产业链、创新器械出海、医疗AI等，同时注意宏观经济、政策、地缘政治及集采等风险因素。