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恒力石化（600346）2026H1利润大幅增长，一体化平台优势凸显

核心内容

恒力石化在2026年上半年实现了显著的业绩增长，尽管营业收入有所下降，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长136.25%和132.35%。这表明公司盈利能力大幅提升，其一体化平台优势在当前市场环境中得到充分体现。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2026H1实现982.21亿元，同比下降5.45%。
• 归母净利润：72.06亿元，同比增长136.25%。
• 扣非净利润：53.36亿元，同比增长132.35%。
• 战略转型：公司从“规模驱动”转向“价值驱动”，标志着其向高质量发展迈进。

2. 全球炼化产能重构

• 地缘扰动：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化，持续退出炼化市场。
• 中国优势：凭借低成本炼化一体化优势，正加速填补全球炼化产能缺口。
• 政策影响：“反内卷”与碳双控政策推动行业供给格局优化，龙头企业的市场份额和定价权有望进一步提升。

3. 成本控制与产品价格

• 双原料对冲：公司拥有2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，实现“油头化尾、煤头化尾”的柔性切换。
• 库存红利：二季度充分释放前期原油库存红利，原油平均进价同比下降7.27%，有效对冲国际油价上涨压力。
• 产品价格提升：PTA和新材料产品售价同比分别上涨19.41%和19.92%，盈利显著改善。

4. 三大主业表现

• 炼化产品：2026H1营收达443亿元，是公司利润的主要来源。
• 聚酯板块：盈利能力显著修复，恒力化纤上半年净利润达7.46亿元，已超过2025年全年水平。
• PTA板块：行业格局处于重塑拐点，前五家企业市占率近70%，2026-2027年无新增产能，竞争格局趋于集中。

5. 新材料业务进展

• 湿法隔膜：康辉南通完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，打破长期进口依赖。
• 技术储备：新增三项隔膜相关发明专利，持续增强技术竞争力。
• 高端产品：MLCC离型基膜等高端新材料实现规模化量产，成为国内少数具备量产能力的供应商。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为116.19亿元、122.46亿元、130.32亿元。
• EPS：对应为1.65元、1.74元、1.85元。
• PE（2026年8月19日收盘价）：11.43倍、10.84倍、10.19倍。
• 估值倍数：P/E、P/S、P/B均呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。

财务健康度

• 资产负债率：73.11%，表明公司仍保持较高的杠杆水平。
• 股东权益：归属母公司股东权益在2026E预计达86748.31百万元，持续增长。
• 现金流：2026E经营性现金净流量为25446.28百万元，显示公司运营现金流健康。

风险提示

• 原料能源价格大幅波动风险
• 全球贸易链稳定风险
• 下游需求不及预期风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司在全球炼化产能重构背景下，凭借一体化平台优势，有望持续受益于行业集中度提升和盈利改善，成为行业龙头。

附录：财务预测摘要

营收增长

• 2025A：-14.93%
• 2026E：+15.64%
• 2027E：-0.94%
• 2028E：-1.50%

净利润增长

• 2025A：+0.44%
• 2026E：+64.23%
• 2027E：+5.39%
• 2028E：+6.42%

毛利率提升

• 2025A：13.14%
• 2026E：14.68%
• 2027E：14.88%
• 2028E：15.09%

ROE提升

• 2025A：10.59%
• 2026E：15.90%
• 2027E：15.37%
• 2028E：15.03%

估值倍数

• P/E：从18.77倍降至10.19倍
• P/B：从1.99倍降至1.53倍
• EV/EBITDA：从11.03倍降至6.76倍

总结

恒力石化在2026年上半年展现出强劲的盈利能力，其一体化平台优势在行业调整中进一步凸显。公司通过“双原料”对冲策略和库存管理有效控制成本，同时受益于全球炼化产能重构趋势，盈利空间持续扩大。新材料业务取得突破性进展，技术储备和市场地位不断提升。尽管面临一定风险，但公司未来增长潜力显著，维持“买入”评级。