20180822-财富证券-太平鸟-603877.SH-TOC模式全面推行_业绩高增态势持续_3页_359kb

公司点评总结：太平鸟 (603877)

核心内容概述

本报告对太平鸟（603877）2018年半年度业绩及未来发展前景进行了详细分析。整体来看，公司业绩表现亮眼，利润增长显著，同时在费用控制、盈利能力、存货周转及TOC模式推广等方面均有积极进展。分析师陈博对太平鸟给予了“推荐”评级，并设定了未来6-12个月的股价合理区间为29.48-34.84元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营业收入31.69亿元，同比增长12.41%；归母净利润1.97亿元，同比增长115.31%；归母扣非净利润0.74亿元，同比增长748.62%。业绩增长主要得益于产品设计与品质提升、营销网络建设以及TOC模式的全面推广。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降0.84个百分点至47.66%，其中销售费用率虽有所上升，但整体控制得当，管理费用率和财务费用率保持稳定。
• 盈利能力增强：净利率同比提升2.84个百分点至6.06%，显示公司盈利能力有所增强。
• 存货管理优化：存货账面价值同比增长8.91%，但库存商品跌价计提减少0.55亿元，表明产品售罄率提升、库存结构优化。存货周转天数同比减少5.5天，进一步提升存货周转效率。
• TOC模式全面推广：TOC模式自2017年秋冬男装试点后，2018年上半年全面推广至所有服饰品牌，各品牌TOP30畅销款平均折扣率提高。PEACEBIRD男装营收增长20.06%，PEACEBIRD女装增长5.90%，MINI PEACE童装增长35.15%，MG女装增长21.10%。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预计2018-2020年营业收入分别为83.64/96.27/110.82亿元，净利润分别为6.42/8.36/9.97亿元，对应PE分别为18.29/14.06/11.78倍。给予2018年22-26倍PE，合理股价区间为29.48-34.84元。

关键信息

交易数据

• 当前价格：23.50元
• 52周价格区间：22.15-38.40元
• 总市值：11301.91百万元
• 流通市值：4671.00百万元
• 总股本：48093.24万股
• 流通股：19876.60万股

涨跌幅比较

• 太平鸟：1M -23.97%，3M -28.68%，12M -4.22%
• 服装家纺：1M -12.16%，3M -25.5%，12M -32.83%

投资要点

• 利润增长：归母扣非净利润增长748.62%，非经常性损益增厚业绩。
• 费用控制：销售费用率下降1.17个百分点，期间费用率下降0.84个百分点。
• 毛利率变化：毛利率同比下降0.39个百分点，但净利率提升2.84个百分点。
• 存货周转：存货周转天数减少5.5天，库龄结构优化。
• 偿债能力：资产负债率40.77%，流动比率2.19，速动比率1.23，显示公司偿债能力良好。
• 经营性现金流：经营性现金流为负，主要由于销售规模扩大导致存货采购、销售费用和人员薪酬增加，预计年末将好转。

风险提示

• TOC模式推进不及预期
• 消费疲软
• 新品牌拓展、门店拓展不及预期

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

免责声明

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联系信息

• 分析师：陈博，执业证书编号：S0530517080001，邮箱：chenbo@cfzq.com，电话：0731-8463422
• 研究助理：刘鉴，邮箱：liuyun2@cfzq.com，电话：0731-84403397
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