寻找左侧机构（二）：如何借助保险欠配提升利率交易的赚钱效应？-20230814-华安证券-26页_1mb

保险欠配与利率交易赚钱效应分析总结

核心内容概述

本报告分析了保险机构在利率债市场中的“欠配”现象及其对利率交易策略的影响。保险机构由于负债端的稳定性和监管政策的收紧，出现债券配置不足的问题，进而推动其在特定债券品种上的增配行为，如10Y国债、30Y地方债及二永债等。通过研究保险机构的交易行为，投资者可以从中获取有价值的投资信号，提高利率交易的赚钱效应。

主要观点

1. 保险欠配的成因

• 负债端稳定：保险机构的负债端保费收入稳定增长，且具有明显的季节性特征，使得其对资产配置有较强的需求。
• 监管趋严：近年来非标投资受限，保险机构可投优质资产减少，导致“欠配”现象加剧。
• 协议存款收益率下调：存款利率自律上限改革后，协议存款收益率下降，影响保险机构的资产配置。
• 长债收益率下行：10Y和30Y国债收益率持续下行，进一步加剧保险机构的欠配压力。

2. 保险机构欠配规律

• 年度欠配趋势：欠配压力逐年递减，但2020年仍为最严重年份。
• 月度欠配规律：存在“年初少配、季末超配、年末抢跑”的规律，通常与资产荒、赎回潮等市场行情相关。

3. 保险机构投资行为变化

• 10Y国债的季节性配置：保险机构在季末对10Y国债有较强的配置倾向，存在“先买后卖”的操作，具有较高的胜率（约70%）和赔率（约2.5:1）。
• 地方债与二永债的稳定增配：保险机构在超长端利率债（如30Y地方债）和二永债（如10Y二级资本债和永续债）的配置力度稳定上升，且具有前瞻性。
• 二永债的“稳定器”作用：保险机构在二永债市场中往往承接理财类机构抛售的债券，起到稳定市场的作用。

4. 保险机构对利率市场的影响

• 一二级市场影响差异：保险机构在银行间市场中的债券托管量占比较低（约4%），但在超长端利率债（如30Y国债和地方债）的成交占比较高，是超长债市场的重要参与者。
• 交易对手方分析：保险机构在10Y国债和政金债的交易对手方不固定，而在30Y国债和地方债的交易中，与农商行和理财机构存在反向关系。

关键信息

• 保险欠配：2020年 > 2021年 > 2022年 > 2023年，尽管逐年改善，但2023年仍存在一定压力。
• 10Y国债配置：保险机构在季末有较强的配置意愿，胜率约为70%，赔率约为2.5:1。
• 二永债配置：保险机构在二永债的净买入具有领先性，胜率约为80%，且在资产荒和赎回潮中起到稳定作用。
• 超长债净卖出：尽管存在净卖出行为，但并不意味着行情反转，更多是与保费收入和产品收益率相关。

投资建议

• 跟随保险配置10Y国债：在季末进行建仓操作，可能获得较高的收益。
• 承接保险抛售的超长债：由于保险机构并非频繁交易者，其净卖出行为通常伴随收益率下行，具有一定的投资机会。
• 关注二永债的领先配置信号：保险机构在二永债市场的净买入行为具有前瞻性，可作为投资参考。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性变化可能影响交易策略的实施。
• 数据误差：部分数据统计与提取可能存在误差，需谨慎对待。

图表目录（摘要）

• 图表1：保险机构保费收入与同比
• 图表2：保险机构资金运用余额
• 图表3：寿险产品分类及报表处理方式
• 图表4：2022年保险机构保费收入拆分
• 图表5：中国平安各类寿险收入占比
• 图表6：新华保险各类寿险收入占比
• 图表7：中国太保各类寿险收入占比
• 图表8：保险机构投资方面的监管政策
• 图表9：保险机构产品登记注册情况
• 图表10：保险其他类资金运用余额
• 图表11：协议存款利率调整
• 图表12：10Y与30Y国债收益率及利差
• 图表13：保险机构保费收入同比增速与债券投资运用余额同比增速
• 图表14：保险机构银行间托管同比增速与10Y国债收益率
• 图表15：2020年保险机构债券资金运用余额与保费增速
• 图表16：2021年保险机构债券资金运用余额与保费增速
• 图表17：2022年保险机构债券资金运用余额与保费增速
• 图表18：2023年保险机构债券资金运用余额与保费增速
• 图表19：各类机构二级市场现券净买入情况
• 图表20：国债收益率与十债主连期货结算价格
• 图表21：保险机构10Y国债净买入（10MA）
• 图表22：保险机构30Y国债净买入（10MA）
• 图表23：保险机构30Y地方债净买入（10MA）
• 图表24：保险机构10Y其他类（二永）净买入（10MA）
• 图表25：保险机构债权股权投资计划与保险私募基金总规模
• 图表26：保险机构债权股权投资计划与保险私募基金分项规模
• 图表27：保险中债登披露债券托管量
• 图表28：保险利率债托管占比
• 图表29：保险信用债托管占比
• 图表30：保险存单与商业银行债托管占比
• 图表31：保险机构分券种成交量占比
• 图表32：保险机构与农商行10Y国债净买入
• 图表33：保险机构与证券公司30Y国债净买入
• 图表34：保险机构与农商行30Y地方债净买入
• 图表35：保险机构与理财10Y银行二永净买入
• 图表36：当前10Y国债活跃券信息
• 图表37：保险机构10Y国债净买入与收益率
• 图表38：保险机构季节性交易区间收益
• 图表39：保险机构30Y国债净买入与收益率
• 图表40：保险机构10Y其他类债券净买入与收益率

分析师简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

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