航空运输行业投资策略月报：19Q1需求增速较18Q4改善，国际线优于国内-20190417-广发证券-11页_1mb

航空运输Ⅱ行业总结

核心内容概述

本报告分析了2019年第一季度中国航空运输行业的运行情况，重点围绕需求、供给、油汇成本三大核心因素，结合市场表现与投资建议，对行业未来走势进行了展望。

主要观点

1. 需求：逐步复苏，国际线表现优于国内

• 19Q1六大上市航空公司旅客量同比增长 9.13%，较18Q4的 8.1% 明显改善。
• 国际旅客量同比增长 14.3%，显著高于国内的 8.2%。
• 国际线旅客增速从18Q3至19Q1持续上行，显示出国际市场需求的强劲。
• 整体客座率由18Q1的 81.2% 提升至 83.2%，需求下行趋势有所缓解。

2. 供给：受政策与飞机停飞影响，增速持续放缓

• 18年冬春航季调控背景下，六大航司合计ASK供给增速持续下行，19Q1为 10.20%，低于17Q1的 13.09% 和18Q1的 11.85%。
• 737MAX停飞及后续引进延迟，预计行业供给增速将继续维持低增长。
• 供给端的收缩有助于缓解供需矛盾，提升航司盈利空间。

3. 油汇：汇率与油价相对平稳，成本压力减轻

• 19Q1人民币兑美元升值 1.9%，虽然低于18Q1的 3.9%，但预计19Q2汇率环境将优于去年同期。
• 布伦特原油价格同比下降 5.3%，均价为 63.32美元/桶，较去年同期提升 24.6%，航油成本压力有所缓解。

投资建议

• 行业评级：买入
• 投资逻辑：需求逐步复苏，供给端收缩，叠加汇率与油价的相对稳定，以及减税降费政策的落地，航空股盈利有望持续改善。
• 重点推荐：南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。
• 关注公司：春秋航空。
• 盈利测算：737MAX停飞将影响三大航约 2.8% 的现存运力及 32.8% 的2019年引进运力，带来约 2% 的供需缺口，进一步推动盈利改善。

关键信息

重点公司财务与估值数据

风险提示

• 人民币大幅贬值可能造成大额汇兑损失；
• 油价大幅波动可能推高航油成本；
• 天气异常可能导致航班延误；
• 经济下行可能冲击航空需求。

图表索引

• 图1：19Q1六大航旅客量同比增长 9.13%
• 图2：国际旅客量同比增长 14.3%，显著高于国内的 8.2%
• 图3：整体需求趋势较18Q4有所改善
• 图4：六大航客座率同比提升 0.4%
• 图5：六大航2月客座率同比提升 0.11%
• 图6：六大航ASK供给增速持续下行
• 图7：行业供给增速维持低增长
• 图8：人民币兑美元升值 1.9%
• 图9：布伦特原油价格同比下降 5.3%
• 图10-15：各公司PE与PB估值带图示

行业趋势与展望

航空运输行业在19Q1表现出一定的复苏迹象，需求增速改善，供给端收缩，叠加汇率与油价的相对稳定，使得行业盈利前景更加乐观。多重利好因素叠加，预计航空股将迎来盈利改善与估值修复的双重机会。