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晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会围绕宏观商品配置建议、量化组合研究、电子与传媒行业公司深度研究等内容展开，重点分析了2021年下半年商品市场趋势、PEAD效应的实证研究、深圳华强与腾讯控股的投资价值，以及海泰新光与芒果超媒的业务发展情况。

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宏观商品配置建议

核心结论

• 商品整体上涨趋势不变，其中煤炭预计全年表现强势。
• 三季度：随着美国和欧盟进入群体免疫，原油及产业链商品进入加速期，铜和铁矿价格震荡向上。
• 四季度：铜和铁矿供给国进入群体免疫，耐用品需求放缓，供需矛盾弱化可进行空配。

疫情对商品供需影响

• 疫苗接种不均衡，对商品供需影响排序为：煤炭 > 原油 > 铜 > 铁矿。
• 疫情影响主要集中在东南亚和中东国家，如印尼、印度、伊朗和伊拉克。
• 供给端需考虑企业生产意愿、产能变化和政策环境：
  • 企业生产意愿较强；
  • 资源品产能扩张有限，顺序为：铁矿 > 铜 > 煤炭 > 原油；
  • 关键政策包括美国对伊朗制裁、中国澳洲进口煤限制、“碳中和”目标下的钢厂限产。

需求结构与货币信用环境变化

• 分为三个阶段：

  1. 疫苗接种和病例下降，但未实现群体免疫，货币信用环境宽松，商品和服务消费共同上升；
  2. 疫苗接种率接近群体免疫，需求基本复苏，通胀预期维持高位，服务消费强于商品消费；
  3. 经济过热压力显现，货币信用政策开始收紧。

• 中国于2020年7月进入第二阶段，预计美国8月、欧盟10月、南美资源国12月进入。

风险提示

• 病毒变异导致疫苗失效；
• 货币政策提前收紧。

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量化组合研究

核心结论

• 盈余公告后的价格漂移现象（PEAD）在A股显著存在。
• SUE因子（标准化预期外盈利）在A股具有较好的选股效果，其在不同股票池中的表现差异显著。
• SUE因子在中证1000样本池中选股效果最佳，ICIR为1.01，多空信息比率达3.32。

SUE与其它因子的对比

• SUE与市值因子负相关，在小市值公司中表现更优；
• EAR因子从市场反应角度定义预期外盈利，适用于不同股票池；
• SUE与EAR交叉分组检验显示两者从不同维度刻画未预期盈利，带来不同信息增量；
• SUE与PE合成新因子，综合反映估值与成长性，选股能力提升但波动性增大。

风险提示

• 历史数据测算结果可能无法外推至未来。

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公司深度研究

深圳华强（000062.SZ）

• 行业地位：国内最大的综合性电子元器件交易服务平台；
• 业务构成：
  • 华强半导体集团：电子元器件授权分销；
  • 华强电子网集团：产业互联网平台，服务长尾需求；
  • 华强电子世界：实体专业市场。
• 增长潜力：2015年以来分销业务年收入CAGR达84.61%，未来有望深度受益行业红利；
• 创新业务：华强电子网集团2021年Q1营收同比增长190%，净利润增长500%，平台优势显著；
• 估值预测：2021-2023年主营业务收入分别为199.71、237.45、272.99亿元，归母净利润分别为8.34、10.61、12.93亿元，对应PE分别为19、15、12倍；
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值247亿元。

腾讯控股（0700.HK）

• 核心业务：社交网络、游戏、广告、金融科技及企业服务；
• 业务亮点：
  • 游戏收入全球第一，2020年收入1912亿元，同比增长35.5%；
  • 广告业务覆盖海量用户，2020年营收823亿元，占总营收17%；
  • 金融科技及企业服务收入1281亿元，同比增长26%；
  • 视频号和2B业务具备较大增长空间。
• 估值预测：2021-2023年净利润分别为1511、1874、2314亿元，总估值约8.0万亿港元，目标价825港元；
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

海泰新光（688677.SH）

• 行业地位：国内荧光内窥镜领军企业；
• 产品优势：荧光硬镜技术壁垒高，工作光谱范围为400-900nm，能实现表层以下组织荧光显影；
• 市场前景：荧光有望逐步替代传统白光硬镜，公司产品已在海外验证，未来终端价格低于外资品牌；
• 估值预测：2021-2023年EPS分别为1.45、2.00、2.62元，对应目标价114.91元；
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

芒果超媒（300413.SZ）

• 业务进展：
  • “季风剧场”首部剧集《猎狼者》播放量表现良好，男性用户占比近80%，内容输出助力会员“破圈”；
  • 下半年综艺重点包括《哥哥的滚烫人生》《中国制作人》等，广告招商预期较高；
  • 小芒电商SKU持续增长，剧本杀业务收入弹性高。
• 估值预测：2021-2023年营业收入分别为170.3、200.6、232.3亿元，归母净利润分别为23.3、30.0、37.5亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级。

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风险提示汇总

公司	风险提示
深圳华强	电子元器件行业需求不及预期，产业互联网业务发展不及预期，IPO上市失败风险
腾讯控股	短视频不及预期，游戏流水不及预期，竞争风险，政策风险
海泰新光	对史赛克销售依赖高，国内市场拓展存在不确定性，海外销售受疫情影响
芒果超媒	政策风险，竞争加剧风险，运营风险，内容审查风险

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联系人信息

• 宏观专题：雏雅梅（luoyamei@research.xbmail.com.cn，18621188181）
• 量化专题：杨俊文（yangjunwen@research.xbmail.com.cn，13127639350），王红兵（wanghongbing@research.xbmail.com.cn，13924613850）
• 电子研究：邢开允（xingkaiyun@research.xbmail.com.cn），胡朗（hulang@research.xbmail.com.cn，18818277951）
• 传媒研究：李艳丽（liyanli@research.xbmail.com.cn，17721210967），卢翌（luyi@research.xbmail.com.cn，13162705509）
• 医药生物研究：吴天昊（wutianhao@research.xbmail.com.cn，13262686562）

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联系方式

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