策略专题报告：沪股通股票变更对于股价的定量影响分析-20190115-东北证券-22页_1mb

证券研究报告总结：沪股通股票变更对股价的定量影响分析

核心内容

本报告分析了沪股通股票变更状态对A股股价的影响，并通过多空对冲策略进行回测分析。主要结论包括：

• 移至只可卖出名单：股票在移至只可卖出名单后，未来一段时间内相较于同行业股票大概率下跌。样本内最佳投资期限为30-40天，样本外则为10天。这种做空效应主要由于我国做空成本较高，导致投资者在公告后快速反应。
• 加入正常交易名单：加入正常交易名单的股票在样本内表现有做空效应，但在样本外则有做多效应，且效果有限。
• 加入保证金/卖空名单：加入该名单的股票在短期（10天）内有做多效应，但随着投资期限延长，效应逐渐减弱甚至反向。
• 变更效应逐年减弱：股票变更对股价的影响在2014年最强，随后逐年减弱，但在2018年有所回升。
• 公告日期优于生效日期：在公告日期执行策略的表现优于生效日期，表明市场对提前信息的反应更有效。
• 提前知道变更信息无超额收益：提前执行策略并不能带来超额收益，说明市场对信息的反应已经充分。

主要观点

• 市场反应与资金流动：沪股通股票变更对股价的影响主要源于被动型指数基金调仓和跨境资金流动，这使得股票变更具有显著的市场效应。
• 做空与做多策略的有效性：对于移至只可卖出名单的股票，做空策略在样本内和样本外均有效；而加入正常交易名单的股票在样本内有做空效应，但在样本外则表现为做多效应，且效果有限。
• 投资期限的影响：投资期限对策略效果有显著影响，样本内最佳投资期限为30-40天，样本外则为10天。
• 信息提前公布的效果：公告日期的策略执行效果优于生效日期，但提前知道信息并不能带来超额收益，表明市场反应已经充分。

关键信息

1. 沪股通介绍

• 定义：沪港通是沪港股票市场交易互联互通机制，包括沪股通和港股通。
• 开通时间：2014年11月17日正式开通。
• 交易标的：上证180指数、上证380指数成分股及A+H股。
• 每日配额制度：2018年5月1日起，沪股通每日额度调整为520亿元人民币。
• 交收制度：采用双向人民币交收，即内地投资者买卖港股通股票以人民币交收，香港投资者买卖沪股通股票以人民币报价和交易。
• 费用结构：包括经手费、证管费、过户费、交易印花税等。

2. 沪股通股票变更状态

• 主要变更状态：包括加入、移至只可卖出名单、加入保证金/卖空名单、从只可卖出名单中移除等。
• 变更原因：股票被移至只可卖出名单通常是因为不再属于有关指数成分股、被实施风险警示或H股不在联交所挂牌。
• 变更频率：每年6月和12月变更频率最高，与指数成分股调整有关。

3. 样本内回测结果

• 移至只可卖出名单：策略在样本内有效，年化平均日收益率最高达48.6%，胜率在65%-74%之间。最佳投资期限为30-40天，效应逐年递减，但在2018年有所恢复。
• 加入正常交易名单：策略在样本内表现有做空效应，但样本外则有做多效应，且效果有限。年化平均日收益率为负，胜率较低，且盈亏比小于1。
• 加入保证金/卖空名单：短期有做多效应，但随着投资期限延长，效应减弱甚至反向。年化平均日收益率在10天时为67.8%，在60天时为20.0%。
• 加入从只可卖出名单：策略在样本内表现有正收益，但盈亏比较低，且策略稳定性差。

4. 样本外回测结果

• 移至只可卖出名单：策略在样本外表现稳定，年化平均日收益率为86.6%，胜率为87.8%。但盈亏比普遍小于1。
• 加入正常交易名单：策略在样本外表现不稳定，总收益率为负，年化平均日收益率为3.7%，且胜率较低。

风险提示

• 历史数据局限性：回测结果仅基于历史数据，不能代表未来趋势。
• 样本数量有限：部分变更状态的样本数量较少，影响统计结果的有效性。

图表说明

• 图1：沪港通交易流程图，展示了股票交易的流程。
• 图2：常见变更状态关系图，展示了股票变更的频率和原因。
• 图3：策略盈利例子，展示了策略在不同时间窗口内的表现。
• 图4：策略损失例子，展示了策略在不同时间窗口内的表现。
• 图5：投资期限为35天时的各表现数据分布图。
• 图6：样本外的年化平均日收益率分布图。

表格说明

• 表1：沪股通交易费率，展示了交易费用结构。
• 表2：沪港通、深港通细节对比，展示了不同交易机制的差异。
• 表3：变更数量统计，展示了不同变更状态的数量。
• 表4：按生效日期的数目统计，展示了移至只可卖出名单的股票数量。
• 表5：中证一级行业名称及代码，用于构建行业对冲策略。
• 表6：逐年影响统计，展示了不同年份的策略表现。
• 表7：公告日期与生效日期的回测统计，展示了不同日期执行策略的效果。
• 表8：提前执行策略回测统计，展示了提前知道信息对策略的影响。
• 表9：按生效日期的数目统计，展示了加入正常交易名单的股票数量。
• 表10：投资期限回测统计，展示了加入正常交易名单的策略表现。
• 表11：逐年影响统计，展示了加入正常交易名单的策略表现。
• 表12：提前执行策略回测统计，展示了提前知道信息对策略的影响。
• 表13：公告日期与生效日期的回测统计，展示了不同日期执行策略的效果。
• 表14：投资期限回测统计，展示了加入保证金/卖空名单的策略表现。
• 表15：逐年影响统计，展示了加入保证金/卖空名单的策略表现。
• 表16：投资期限回测统计，展示了加入从只可卖出名单的策略表现。
• 表17：投资期限回测统计，展示了加入从只可卖出名单的策略表现。
• 表18：样本内策略表现总结，展示了不同变更状态的策略效果。
• 表19：投资期限回测统计，展示了移至只可卖出名单的样本外表现。
• 表20：投资期限回测统计，展示了加入正常交易名单的样本外表现。

结论

沪股通股票变更对股价有显著影响，但这种影响具有时间性和不确定性。移至只可卖出名单的股票在公告日后有明显的做空效应，而加入正常交易名单的股票则在样本内有做空效应，但在样本外效果有限。加入保证金/卖空名单的股票在短期内有做多效应，但随着投资期限延长，效应减弱。整体来看，变更效应逐年递减，但2018年后有所恢复。公告日期执行策略优于生效日期，但提前知道信息并不能带来超额收益。