金融工程研究报告：扬帆起航，红利投资新篇章-20190927-东北证券-34页_2mb

红利投资研究总结

核心内容

本报告探讨了红利投资的有效性及“红利+”投资策略的构建方法，重点分析了股息率因子与其他风格因子（成长、估值、盈利质量、波动率）的组合效果，并最终提出了一种“红利质量成长”组合策略。

主要观点

• 红利投资现状：随着A股市场分红覆盖率的提升，红利投资的基础更加稳固。同时，红利ETF在国内市场快速扩张，产品逐渐向“红利+风格”方向演变。
• 股息率因子有效性：股息率因子在控制行业和市值暴露后，能够带来稳定的超额收益，且主要来源于多头端。其与低估值、高盈利相关性较强，具有较强的选股能力。
• 持续分红公司抗跌性：持续分红的公司表现出更强的抗跌能力，尤其在市场大幅下跌期间，其跌幅显著低于非持续分红公司。
• “红利+”与“+红利”策略比较：
  • 成长因子：与股息率因子搭配效果显著，尤其是“高股息+高成长”组合，表现优于单因子组合。
  • 估值因子：与股息率因子相关性高，搭配效果不明显，不推荐。
  • 盈利质量因子：与股息率因子搭配能够有效降低组合波动，提升稳定性。
  • 波动率因子：与股息率因子搭配效果不佳，不推荐。
• 红利质量成长组合：通过筛选高股息率、高盈利质量及高成长性股票，该组合在自由流通市值加权和股息率加权方式下，均表现出优于中证红利指数的超额收益。

关键信息

红利投资现状

• A股上市公司分红覆盖率逐年提升，2018年底达到75%。
• 国内红利ETF数量及规模增长迅速，截至2019年9月，共有16只红利ETF，其中12只成立不足3年。
• 海外红利ETF管理规模达2032.4亿美元，红利投资成为主流。

股息率因子检验

• 行业中性化：股息率因子在不同行业和风格下暴露不同，需进行行业中性化处理。
• 分层检验：
  • 沪深300中，高股息率组合年化收益率达15.45%，夏普比率0.47。
  • 中证500中，高股息率组合年化收益率达10.66%，夏普比率0.33。
• 股息率因子与低估值、高盈利相关性显著，具有复合因子属性。

红利投资有效性分析

• 高股息率组合表现优于基准，尤其在股息率大于4%时，年化收益率达17.59%，夏普比率0.77。
• 持续分红公司抗跌能力更强，最大跌幅低于非持续分红公司。

“红利+”与“+红利”策略研究

• 成长因子：
  • “高股息+高成长”组合表现最优，年化收益率达21.03%，夏普比率0.80。
  • 与单因子相比，该组合在控制最大回撤方面提升明显。
• 估值因子：
  • 红利与估值因子搭配效果不佳，相关性高，无法提供增量信息。
• 盈利质量因子：
  • “高股息+高盈利质量”组合在控制最大回撤方面表现突出，年化收益率达16.37%，夏普比率0.68。
• 波动率因子：
  • 红利与波动率因子搭配效果不显著，组合稳定性不足，不推荐。

红利质量成长组合构建

• 构建逻辑：
  • 选择高股息率、高盈利质量及高成长性股票。
  • 优先考虑盈利质量，再筛选成长性。
• 编制方案：
  • 样本空间为过去3年连续现金分红且税后股息率大于0的股票。
  • 筛选标准包括：股息率前50%，盈利质量前100%，成长性前50%。
• 回测结果：
  • 自由流通市值加权下，年化收益率21.52%，夏普比率0.76，月度胜率59.69%。
  • 股息率加权下，年化收益率24.16%，夏普比率0.92，月度胜率65.89%。
  • 该组合在多个指标上优于中证红利指数，展现出良好的超额收益能力。

结论

• 红利投资具有良好的收益稳定性和抗跌能力，其核心是股息率因子。
• 与成长因子搭配效果显著，优于其他风格因子。
• 红利质量成长组合是当前红利投资的有效策略，具有较高的收益和稳定性。

图表说明

• 图1：上市公司分红覆盖率统计
• 图2：美国市场中ETF数量及管理规模统计
• 图3：投资者关于smartbeta产品投资意愿统计
• 图4：中信一级行业股息率分布图
• 图5：沪深300中股息率因子分层回测净值图
• 图6：中证500中股息率因子分层回测净值图
• 图7：高股息率组合回测净值图
• 图8：高股息组合的风格暴露时间序列统计
• 图9：2017年股票最大跌幅分布
• 图10：2018年股票最大跌幅分布
• 图11：先对股息率分组，再对成长因子分组
• 图12：先对成长因子分组，再对股息率因子分组
• 图13：红利和成长分组占比统计
• 图14：红利和成长选股表现
• 图15：先对股息率分组，再对估值因子分组
• 图16：先对估值因子分组，再对股息率因子分组
• 图17：红利和估值分组占比统计
• 图18：红利和估值选股表现
• 图19：先对股息率分组，再对盈利质量因子分组
• 图20：先对盈利质量因子分组，再对股息率因子分组
• 图21：红利和盈利质量分组占比统计
• 图22：红利和盈利质量表现
• 图23：先对股息率分组，再对波动率因子分组
• 图24：先对波动率因子分组，再对股息率因子分组
• 图25：红利和波动率分组占比统计
• 图26：红利和波动率表现
• 图27：红利质量成长组合净值表现
• 图28：自由流通市值加权组合超额收益率及净值表现
• 图29：股息率加权组合超额收益率及净值表现
• 图30：红利质量成长组合成分股与宽基指数覆盖度

表格说明

• 表1：国内红利类被动指数产品介绍
• 表2：风格因子定义
• 表3：股息率因子与其他风格因子相关性统计
• 表4：沪深300中股息率因子分层检验指标
• 表5：中证500中股息率因子分层检验指标
• 表6：不同阈值下高股息率组合表现
• 表7：股票是否持续分红的最大跌幅对比
• 表8：风格因子说明
• 表9：红利和成长选股表现评价指标
• 表10：红利和估值选股表现评价指标
• 表11：红利和盈利质量选股表现评价指标
• 表12：红利和波动率选股表现评价指标
• 表13：红利质量成长组合评价指标
• 表14：红利质量成长组合（自由流通市值加权）分年表现
• 表15：红利质量成长组合（股息率加权）分年表现
• 表16：红利质量成长组合入选次数最多的股票
• 表17：红利质量成长组合最新一期持仓名单