汽车行业：如何看后疫情时期的汽车行业？浪急涛涌，变者生存-20200519-浙商证券-26页_975kb

后疫情时期汽车行业分析总结

核心内容

本文分析了2020年第一季度中国汽车行业在疫情冲击下的表现，并预测了后疫情时期行业的复苏趋势与投资机会。整体观点为“看好”，认为随着政策支持和市场需求回暖，汽车行业将逐步恢复，并迎来新的增长周期。

主要观点

1. 行业景气筑底，复苏迹象明显

• Q1销量与利润大幅下滑：2020Q1汽车销量为366.4万辆，同比下降42.4%，利润下滑80%以上，主要受疫情影响。
• 4月销量反弹：4月销量回升至207万辆，同比增长4.5%，标志着行业景气拐点出现。
• 非典时期对比：非典时期汽车销量在疫情后迅速反弹，此次疫情亦可能带来类似V型反转。

2. 政策刺激与市场复苏

• 多地出台消费刺激政策：湖南、吉林、北京、江苏等地通过购车补贴、置换优惠、金融支持等方式，有效拉动了4月销量回升。
• 终端优惠指数趋于稳定：4月GAIN终端优惠指数降至0点，预计Q2将保持平稳并随消费复苏进一步下移。
• 库存指数改善：经销商库存指数由峰值0.812降至0.568，有望在Q2进一步下降至枯荣线以下。

3. 新能源汽车加速复苏

• 销量探底后回升：Q1新能源汽车销量11.2万辆，同比下降59.1%；4月销量降幅收窄至25.6%。
• 政策与供给双轮驱动：4月23日新能源补贴政策延期至2022年，并设30万元门槛，推动行业进入“电动车2.0时代”。
• 2025年目标：国家规划新能源汽车占比提升至20%，年复合增长率达38.3%。

4. 行业分化加剧，龙头优势凸显

• 乘用车消费结构升级：13万元以上车型占比持续上升，6万元以下车型几乎退出市场。
• 增、换购比例提升：2016-2019年增、换购比例从38.6%升至49%，首次购车比例下降至51%，显示市场向成熟阶段转变。
• 市场份额向头部集中：2010-2020年CR20由85%升至88%，尾部品牌面临出局风险。
• 龙头逆势增长：头部车企如一汽大众、长安汽车、吉利汽车等在Q1保持市场份额，部分零部件企业如银轮股份、宁波高发等净利润实现增长。

关键信息

1. 行业数据概览

• 汽车销量：Q1 366.4万辆，同比-42.4%；4月207万辆，同比+4.5%。
• 营业收入：Q1 4196.3亿元，同比-29.7%。
• 归母净利润：Q1 36.4亿元，同比-83.6%。
• 乘用车板块：Q1销量287.3万辆，同比-45.3%；净利润降至历史最低。
• 商用车板块：Q1营收348.4亿元，同比-30.2%；净利润由盈转亏-4亿元。
• 重卡销量：4月销量达19.1万辆，同比+60.8%，显示基建与物流需求强劲。

2. 零部件板块表现

• 营收与利润下滑：Q1零部件板块营收1445.6亿元，同比-18.6%；净利润46亿元，同比-54.4%。
• 部分企业逆势增长：如银轮股份、宁波高发、德赛西威等，其净利润增速优于行业平均水平。

3. 投资建议

• 重点推荐企业：
  • 乘用车板块：长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团。
  • 零部件板块：拓普集团、德赛西威、星宇股份。
  • 商用车板块：中国重汽、潍柴动力。
• 估值指标：汽车行业PE为38倍，PB为1.52，处于历史低位，未来有望随业绩恢复而下修。

风险提示

• 销量复苏不及预期：若疫情对消费影响持续，可能影响行业复苏节奏。
• 原材料价格上涨：可能对零部件企业成本和利润造成压力。

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

结构与趋势总结

行业复苏路径

• 销量复苏：受政策刺激和需求释放影响，4月销量已现回升，Q2有望持续增长。
• 库存改善：经销商库存指数下降，显示市场供需趋于平衡。
• 业绩恢复：随着产销恢复，行业整体业绩有望逐步改善。
• 估值修复：PE与PB处于历史低位，未来有望随业绩回暖而下修。

行业未来展望

• 消费升级：中高端车型消费占比提升，显示消费者偏好向优质品牌集中。
• 政策与技术驱动：新能源补贴政策延续，新车技术升级，推动行业进入新阶段。
• 龙头引领增长：优质企业凭借管理与技术优势，有望在复苏期实现更快增长。

总结

后疫情时期，汽车行业面临短期冲击，但政策支持、需求释放与技术革新将推动其逐步复苏。乘用车、重卡、新能源等细分领域表现突出，行业龙头凭借稳健经营与技术优势持续领跑。零部件企业中，部分优质企业亦实现业绩反转。整体来看，行业有望迎来“销量+库存+业绩+估值”四重拐点，投资价值凸显。