20181128-申万宏源-新北洋-002376.SZ-无人化时代最强领军启航_21页_1mb

新北洋（002376）总结

核心内容

新北洋（002376）是一家专注于无人化时代智能终端设备制造的公司，其核心业务包括物流自动化解决方案与新零售自助终端设备。报告指出，随着人口红利消失与劳动力成本上升，物流与零售行业正面临转型压力，自动化与智能化成为行业发展的重要方向。新北洋凭借其在打印与扫描模块的核心技术，以及强大的精密制造与服务保障体系，正从传统制造业向智能化、自动化解决方案提供商转型。

主要观点

• 人口红利消失：我国劳动人口连续6年减少，劳动力成本逆势上升，成为物流、零售等人力密集型行业发展的瓶颈。
• 物流自动化：物流行业快递业务量保持30%左右增速，而员工数量与薪酬同步增长，推动行业向自动化转型。新北洋的物流分拣系统可替代50%以上的人工，显著降低运营成本。
• 新零售蓝海市场：我国自助售货机人均拥有量仅为日本的1/100，市场空间巨大。预计新零售市场将达2000亿元，物流分拣系统与智能快件柜市场空间分别达600亿与100亿。
• 产品与技术优势：新北洋在打印/扫描模块具有专利技术，具备低故障率、成本优势与快速响应市场能力，形成四重护城河。
• 盈利预测调整：2018年因“金标测试”影响，下调归母净利润预测3.6%；2019与2020年因物流与零售客户拓展加速，上调盈利预测5.2%与10%。
• 估值目标：根据PEG法与相对估值法，2019年目标市值为164-169亿元，均值为167亿元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.31元
• 一年内最高/最低：19.44元 / 10.68元
• 市净率：3.7
• 息率：1.16%
• 流通A股市值：9957百万元
• 上证指数/深证成指：2574.68 / 7635.16

财务预测（单位：百万元）

关键假设点

• 自助售卖机市场空间：按每250人拥有一台计算，市场空间可达2000亿元。
• 物流分拣系统市场空间：假设国内规模以上物流网点数量约10000个，每个网点投入1.5个分拣系统，市场空间可达600亿元。
• 物流快件柜市场空间：预计丰巢、中国邮政各自铺设50万个小区，保守估计每个网点铺设3台，市场空间约100亿元。

投资要点

• 人口红利消失：推动物流与零售行业向自动化与智能化转型。
• 物流自动化需求：快递业务量增速与员工数量增长同步，自动化成为必然趋势。
• 新零售模式：线下零售占比超过80%，无人自助售货成为解决零售本地化问题的最优方案。
• 新北洋护城河：精密制造、规模生产、服务保障、产品设计迭代能力共同构成其竞争优势。
• 盈利预测：2018年归母净利润下调至4.05亿元，2019年与2020年分别上调至5.29亿元与6.94亿元。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值方法：
  • PEG法：目标市值164亿元。
  • 相对估值法：取计算机行业与新零售行业可比公司PE均值，2019年目标市值167亿元。
• 估值指标：
  • P/E：2019年为21.8倍。
  • P/B：2019年为2.8倍。
  • EV/Sale：2019年为2.7倍。
  • EV/EBITDA：2019年为12.8倍。

有别于大众的认识

• 技术优势：新北洋在打印与扫描模块核心技术上具有优势，尤其在金融与物流领域。
• 战略转型：公司已从产品制造转向行业解决方案，具备定义行业需求的能力。
• 护城河构建：公司凭借精密制造、规模生产、服务网络与产品迭代能力，形成显著竞争优势。

股价表现的催化剂

• 下游大客户自动售货机铺设加速。
• 物流与新零售新大客户突破。

风险提示

• 下游客户停止投入：可能影响自助售卖机与物流自动化设备的市场需求。
• 物流公司停止自动化投入：可能影响分拣系统等产品的市场空间。

重要财务指标

结论

新北洋作为一家在打印与扫描模块拥有核心技术、具备物流与新零售解决方案能力的公司，其未来增长潜力巨大。随着物流自动化与新零售市场的发展，公司有望实现持续增长。尽管2018年因“金标测试”影响业绩略有下滑，但2019与2020年因客户拓展加速，盈利预测上调。因此，维持“买入”评级，目标市值167亿元。