20221226-银河期货-纸浆年报_直面海外衰退_为复苏做准备_33页_1mb

纸浆市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年纸浆市场面临的宏观与行业环境，指出海外已进入“衰退周期”，国内终端消费尚未完全恢复，整体对纸浆估值偏空。同时，报告指出2023年上半年造纸行业仍面临挑战，下半年或迎来复苏。

主要观点

一、海外宏观环境

1. 经济周期

   • 海外经济已进入“衰退周期”，表现为能源价格回落、海运运力供应松动。
   • 海外宏观因素对纸浆估值的利空效应主要体现在2023年5月之后。

2. 能源成本高企

   • 能源价格上涨在近端对浆价有利，但远端抑制浆价，负相关性达-44%。
   • 2022年7月后，能源利空效应逐渐兑现，对纸浆价格形成压制。

3. 下游订单不足

   • 全球制造业PMI和韩国食品业存货指数均显示下游订单疲软。
   • 这些指标对浆价具有一定的领先性和正相关性。

4. 外汇储备

   • 各国外汇储备下降，但整体储备充足，可应对经济风险。
   • 外汇储备对纸浆估值的影响相对温和，远月合约价格已基本消化利空。

国际海运物流

1. 海运赚取超额利润

   • 2021年海运费暴涨，但2022年已降温。
   • 海运费上涨对纸浆估值的利空效应将在2023年10月前后显现。

2. 国内主港吞吐量

   • 2022年国内主港货物吞吐量同比增长3.7%，但低于2021年水平。
   • 吞吐量对纸浆估值具有正相关性，但整体表现疲软。

3. 小结

   • 海运因素对2023年浆价估值的贡献为负，需关注其对经济需求的拖拽效应。

国内宏观环境

1. 信用供应

   • 国内信用供应较为充足，有助于2023年纸浆估值的正向支撑。
   • 2022年末央行释放宽松信号，为2023年留有政策空间。

2. 工商业表现

   • 工业与商业数据在2023年上半年对纸浆估值贡献有限。
   • 2023年经济活动预计缓慢复苏，对浆价形成中性偏弱影响。

3. 终端消费

   • 国内终端消费恢复缓慢，需等待第一波感染高峰过去。
   • 2023年前3季度，终端消费走弱对浆价形成拖拽。

4. 小结

   • 国内宏观环境对纸浆估值贡献有限，需关注政策宽松与终端恢复情况。

国内造纸周期

1. 造纸业产量

   • 2022年1月至10月，国内成品纸产量同比增长1.4%，用电量增长5.5%。
   • 产量对纸浆估值近端为正，远端为负，但整体影响中性偏弱。

2. 造纸业亏损

   • 2022年11月，国内造纸业亏损总额达181.7亿元，创历史新高。
   • 亏损在远端（18~22个月后）对浆价形成正向支撑，利于行业出清落后产能。

3. 资产与存货

   • 造纸业资产投资和存货对纸浆估值具有长周期影响。
   • 2023年国内造纸业资产与存货因素利空浆价，需关注行业去库存进程。

4. 小结

   • 国内造纸行业2023年前3季度将面临较大压力，但有望在下半年企稳复苏。

纸浆库存供应

1. 库存处于低位

   • 2022年国内纸浆库存处于低位，对远月合约价格形成支撑。
   • 2023年末，库存供应可能转为正向支撑。

2. 林业木材供应

   • 北美、俄罗斯、中国等主要林木资源国的供应情况影响纸浆价格。
   • 北美地产低迷、俄罗斯木材业信心不足，均对纸浆供应形成压力。
   • 中国仍需大量进口木片、木颗粒，上游资源紧张。

3. 小结

   • 林业木材供应紧张仍是影响纸浆价格的重要因素，需关注2023年供应端异常事件。

关键信息

• 海外衰退周期：能源价格回落、海运运力供应松动是衰退周期的标志，有利于风险消化与复苏准备。
• 国内终端消费：防疫政策放宽后，终端消费恢复缓慢，对纸浆价格形成利空。
• 纸浆估值：2022年末SP合约对2023年的估值可能偏高，需关注后续政策与需求变化。
• 主要影响因素：海外宏观环境、海运物流、外汇储备、造纸周期、林业木材供应等。

结论

2023年纸浆市场将面临海外衰退、国内终端消费疲软、造纸行业去库存等多重利空因素。尽管国内信用供应和政策宽松为市场提供支撑，但整体来看，2023年前3季度纸浆估值仍承压，预计下半年将逐步企稳并迎来复苏。需密切关注能源价格、海运成本、终端消费恢复情况及供应端异常事件。