20260726-浙商证券-银行系持续供给_非银机构分层承接_长端及超长期利率债的配置力量与交易结构_34页_3mb

长端及超长期利率债的配置力量与交易结构分析

核心内容概览

本报告分析了2026年7月20日至7月24日期间，长端及超长期利率债市场的机构配置与交易行为，揭示了银行体系与非银机构在收益率波动中的角色分化。重点分析了30年与50年国债的机构承接结构变化，以及2024-2026年期间机构行为的演变趋势。

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主要观点与关键信息

1. 机构交易行为分化

• 银行系：

  • 大型银行：全周净卖出，卖盘态势明确，主要减持信用债和地方债，收益率下行阶段减持力度增强。
  • 中小型银行：短暂承接后转为减持，收益率下行阶段止盈特征突出，成为30年国债的主要卖盘。

• 非银机构：

  • 基金：多数交易日维持净买入，收益率下行阶段配置承接意愿强烈，主要承接30年国债，对50年国债的配置意愿有限。
  • 券商：买卖方向切换频繁，交易盘属性突出，近期集中增持30年国债老券。
  • 保险：全周维持净买入，配置盘属性突出，主要承接地方政府债，对50年国债的配置需求持续，但边际买入强度有所放缓。
  • 理财：维持温和净买入，配置集中在同业存单和信用债，对30年国债老券开始集中减持。

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2. 超长期国债配置力量演变

• 30年国债：

  • 配置主力由中小行逐步切换至基金和其他机构。
  • 基金和券商成为主要承接方，机构行为体现出更明显的交易属性。
  • 银行体系持续提供供给，尤其是大行，成为最稳定的卖盘来源。

• 50年国债：

  • 保险是核心配置盘，对老券和新券均保持净买入。
  • 银行体系持续提供筹码，但卖盘集中于新券。
  • 机构分工固化，基金和券商对50年国债的配置意愿有限，交易属性较强。

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3. 2024-2026年机构配置特征回顾

• 银行系：

  • 2024年减持规模较小，2025年明显放量，2026年减持力度进一步增强。
  • 大行减持范围向老券扩散，中小行由阶段性减持转向全面减仓。

• 非银机构：

  • 基金与保险成为更稳定的配置力量，但配置方向分化。
  • 基金逐渐转向30年国债，保险则更多配置50年国债。
  • 券商交易属性增强，理财参与规模有限，以短端为主。

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4. 活跃券与微观交易结构

• 30年国债：

  • 活跃券（2600004）交易重心由26T2转向26T4。
  • 银行体系供给，基金和券商承接，呈现出“基金及其他机构承接、银行体系出让”的格局。

• 10年国债：

  • 活跃券（260010）由“大行供给、非银承接”转向“中小行供给、非银轮动承接”。

• 10年国开债：

  • 大行持续供给，券商和中小行轮动承接。

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5. 主要结论与启示

• 银行系仍是超长端供给的核心变量，其卖盘前置与持续释放决定了市场供给压力。
• 非银机构承接结构分层，基金与保险在30年与50年国债中形成期限分工。
• 新老券与活跃券的切换是观察边际定价力量的重要信号。
• 配置盘与交易盘分化下，收益率下行后的市场行为反馈更值得关注。

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6. 风险提示

• 经济基本面改善不足
• 国内流动性收紧
• 海外风险事件超预期
• 历史经验不代表未来

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关键数据总结

机构类型	30年国债净买入（亿元）	50年国债净买入（亿元）
基金	+448	-32
券商	+427	-46
保险	-32	+43
理财	-19	-55
其他机构	+205	+13
大型银行	+119	-144
中小型银行	-1227	-300

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机构行为趋势图示

• 图1：30年国债活跃券加权收益率与银行净买入量
• 图2：10年国债活跃券加权收益率与银行净买入量
• 图3：10年国开活跃券加权收益率与银行净买入量
• 图4：30年国债活跃券加权收益率与券商净买入量
• 图5：10年国债活跃券加权收益率与券商净买入量
• 图6：10年国开活跃券加权收益率与券商净买入量
• 图7：30年国债活跃券加权收益率与保险净买入量
• 图8：10年国债活跃券加权收益率与保险净买入量
• 图9：10年国开活跃券加权收益率与保险净买入量
• 图10：30年国债活跃券加权收益率与基金净买入量
• 图11：10年国债活跃券加权收益率与基金净买入量
• 图12：10年国开活跃券加权收益率与基金净买入量
• 图13：30年国债活跃券加权收益率与理财净买入量
• 图14：10年国债活跃券加权收益率与理财净买入量
• 图15：10年国开活跃券加权收益率与理财净买入量

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总结

整体来看，超长期国债市场正经历由“银行主导配置”向“非银分层定价”的结构性转变。基金与保险在30年和50年国债中分别承担配置与交易功能，券商和中小行则在交易盘属性上表现突出。未来需重点关注银行系卖盘是否延续、基金和保险的承接强度变化，以及活跃券层面卖盘是否由新券向老券扩散，这将影响超长端短期波动与供需再平衡节奏。