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2018年中期策略报告总结

一、核心内容

2018年中期策略报告主要围绕全球经济趋势、中国经济挑战、流动性变化以及投资主线展开，旨在为投资者提供基于当前经济和市场环境的投资建议。

二、主要观点

1. 逆全球化趋势渐显

• 全球经济增速自2007年美国次贷危机后持续下行，全球贸易额占GDP比重下滑。
• 近期G7峰会中，特朗普与六国领导人贸易观点分歧较大，拒签联合公报，中美贸易摩擦加剧，凸显逆全球化趋势。
• 全球贸易保护主义抬头，全球贸易规模与GDP之比呈下降趋势。

2. 中国经济面临考验

• 投资、消费和出口增速均回落，下半年出口增速大概率下行，投资增速受基建偏弱影响下行概率较大。
• 消费走势存在不确定性，但通过降低个人所得税、精准扶贫等政策，有助于释放中低收入群体的消费潜力。
• 我国居民人均可支配收入中位数增速提升，显示贫富差距可能缩小，有助于中低收入群体消费释放。
• 农村居民人均可支配收入增速快于城镇居民，消费潜力释放空间较大。

3. 信用收缩，利率难下

• 全球主要经济体退出货币宽松，我国金融杠杆率较高，货币维持紧平衡可能性较大。
• 社融增速回落，表外融资急剧收缩，表内融资虽平稳但增速有限，实体经济融资环境趋紧。
• 美联储加息对我国利率影响显著，我国利率易上难下，短期震荡，中长期维持紧平衡。
• 票据市场利率回升明显，信用利差较大，市场风险偏好低迷。

4. 投资主线一：消费兴邦

• 消费成为拉动经济增长的主要动力，尤其在投资和出口增速下滑的背景下。
• 美国和日本经验表明，消费是经济增长的支柱，尤其在贸易摩擦下。
• 大众消费类行业零售增速较快，北上资金加速流入消费板块，推动其股价上涨。
• 食品饮料板块估值处于中位数附近，ROE较有吸引力，建议持续关注。

5. 投资主线二：科技强国

• 高科技行业出口金额占比提升，技术含量高行业利润增速较快。
• 高科技行业利润占比提升明显，成为我国经济成长的重要支撑。
• 教育经费快速增长，研究生毕业生人数增加，为科技发展提供人才支撑。
• 我国研发支出占GDP比重快速增长，接近美国和日本水平。
• 专利申请量全球占比显著提升，显示我国技术进步明显。
• 数字经济规模持续扩大，占GDP比重由2008年的15.2%上升至2016年的30.3%，未来仍呈扩张态势。
• 人工智能和物联网市场规模快速增长，相关行业盈利潜力大。
• 高科技行业PE较低，ROE尚可，建议关注芯片国产化、互联网金融、5G等板块。

三、关键信息

• 全球经济景气度回落：全球综合PMI自2018年2月高点回落，制造业PMI趋势性下行。
• 中美贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦影响我国出口增速，全球贸易保护主义抬头。
• 我国金融杠杆率较高：M2与GDP之比在2016年达到208%，我国非金融企业杠杆率处于全球较高水平。
• 居民杠杆率上升：居民房贷占居民可支配收入比重快速提升，居民消费率仍较低，有较大提升空间。
• 消费潜力释放：农村居民收入增速快于城镇居民，中产阶层和类中产阶层户数快速增长，释放消费潜力。
• 科技行业前景广阔：我国高科技行业出口金额占比提升，利润增速较高，研发投入和人才积累迅速。
• 数字经济规模扩大：2016年数字经济总体规模达22.58万亿元，占GDP比重达30.3%，未来仍呈扩张态势。
• 市场估值合理：高科技行业估值处于中位数以下，食品饮料板块估值处于中位数附近，ROE表现较好。

四、风险提示

• 经济失速下行：若经济增速持续放缓，可能影响整体投资环境。
• 贸易环境急剧恶化：中美贸易摩擦可能加剧，影响出口和整体经济增长。
• 流动性超预期紧张：信用收缩和社融增速回落可能引发资金面紧张，增加信用风险。

五、结论

2018年，我国面临逆全球化趋势、经济增速放缓和流动性紧张的多重压力。在投资方面，消费和科技行业成为支撑经济增长的关键主线。消费板块具有较大的增长潜力，而科技行业在政策支持和市场扩张的推动下，展现出良好的盈利能力和增长前景。投资者应重点关注消费和科技相关行业，同时警惕经济和贸易环境恶化带来的风险。