20140915-华宝证券-信用债周报_8月经济数据大幅跳水_降息概率增大_11页_1mb

2014年9月15日信用债周报总结

核心内容概述

本报告总结了2014年8月中国信用债市场的主要动态及投资策略。重点包括非上市房企融资渠道的拓展、债券市场监管统一的进展、一级与二级市场表现、信用债收益率变动以及投资建议。

主要观点

1. 非上市房企融资渠道拓展，利好中小房企

• 监管部门允许非上市房企在上交所发行公司债，标志着中小房企融资困境的缓解。
• 此举为非上市房企提供了新的融资途径，对市场形成实质性利好。
• 预计非上市房企发行的公司债票面利率将介于公司债平均票面利率（6.78%）与房地产信托融资成本（9.7%）之间，均值可能在8% - 8.5%之间。
• 公司债发行期限主要集中在5年期，未来可关注5年期AA企业债与房地产信托收益率的对比。

2. 债券市场迈出了统一的第一步

• 当前债券市场存在监管分散和交易场所分割的问题，此次政策调整将部分发改委审批权限转移给证监会，推动债券市场向统一监管迈进。
• 债券市场“战国”局面开始向“天下大一统”转变，有助于提升市场效率和透明度。

3. 一级市场动态

• 上周主要信用品种发行总额778.05亿，到期520.60亿，净融资257.45亿。
• 发行行业主要集中在金融业（46.46%）、交通运输（13.79%）和电力、热力等（10.53%）。
• 债务融资工具定价中枢呈现1年期上行、超过1年期下移的趋势，期限利差收窄。

4. 二级市场表现

• 上周中证全债指数上涨0.059%，中证企业债指数上涨0.10%，中证转债指数下跌0.18%。
• 债券市场成交量下降，主要受中秋假期影响，短期融资券、中期票据、企业债成交量分别下降20.35%、15.85%、13.82%。
• 市场收益率呈现短端上行、长端下行的趋势，期限利差收窄。

5. 风险警示案例

• 内蒙古奈伦集团公司债因回购质押折扣系数下调触发风险警示，简称变更为ST奈伦债。
• ST债券投资者范围限于金融资产500万以上的投资者，风险警示情形消除后可申请撤销。
• ST标识有助于投资者识别信用风险，未来ST债券将趋于常态化。

关键信息

债券发行情况

• 短融：发行484.50亿，到期464.40亿，净融资20.10亿。
• 中票：发行198亿，到期36亿，净融资162亿。
• 企业债：发行83亿，净融资83亿。
• 公司债：发行12.55亿，到期20.2亿，净融资-7.65亿。

债券收益率变动

• 1年期：AAA与AA-利差扩大至173BP，处于历史较高水平。
• 5年期：AA-到期收益率上涨12BP至7.59%，与AAA利差扩大至238BP。
• 3年期：城投债收益率整体下行，从年初6.5%降至目前5.15%，仍有下行空间。

投资策略建议

1. 关注降息预期

   • 8月经济数据大幅跳水，工业增加值、固定资产投资、商品房销售面积等指标均低于预期，降息概率增大。
   • 投资者可适当关注利率债，以应对可能的降息环境。

2. 警惕高风险债券信用风险

   • 实体经济运行风险上升，银行对实体贷款考核更严格，融资难、融资贵问题尚未缓解。
   • 高收益债券信用风险增加，建议投资者谨慎对待，关注评级变化与流动性风险。

风险提示

• 市场存在信用风险、市场风险、流动性风险、暂停上市风险、终止上市风险、放大交易风险、标准券欠库风险及政策风险。
• 投资需谨慎，本报告仅供参考，不构成投资建议。

附：报告结构与图表信息

正文目录

1. 增加非上市房企融资渠道，利好中小房企
2. 债券市场迈出了从“战国”到“天下大一统”的第一步
3. 一级市场
4. 二级市场
   • 4.1 市场成交量
   • 4.2 到期收益率
     • 4.2.1 到期收益率整体情况
     • 4.2.2 到期收益率周变动
5. 评级调整
6. 投资策略

图表目录

• 图1：房地产信托收益率与企业债到期收益率
• 图2：1年期中债中短期票据到期收益率
• 图3：5年期中债企业债到期收益率
• 图4：3年期中债城投债到期收益率
• 表1：债券品种监管机构
• 表2：不同交易场所交易的债券品种
• 表3：新发行债券行业分布
• 表4：非金融企业债务融资工具定价估值
• 表5：成交活跃券基本交易信息
• 表6：中债中短期票据到期收益率变动

投资评级说明

• 行业评级：分为强于大市（A）、同步大市（B-）、弱于大市（C-）、未评级（N）。
• 公司评级：分为买入、持有、中性、卖出、未评级。

免责声明

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