2017-国内外估值对比系列之保险篇：透过古今中外的视角看保险_17页-1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告对非银行金融行业，尤其是保险Ⅱ子行业进行了深度分析，重点探讨了保险行业的估值方法、宏观经济环境对行业的影响、行业现状及个股表现。报告指出，保险行业估值方法主要包括P/EV和P/B，而不同地区的险企在估值方法和指标上存在差异。同时，行业基本面持续向好，估值提升空间广阔，重点推荐了中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿等公司。

主要观点

• 估值方法：P/EV和P/B是保险企业常用的估值方法，其中P/EV更适用于综合性险企，而P/B适用于单一险种企业。不同地区的险企偏好不同估值方式，美国偏爱P/B，欧洲和日本偏爱P/EV。
• 估值差异：美国险企估值处于中位，日本处于低位，香港处于高位，中国大陆处于中位，但有较大的提升空间。
• 宏观环境：GDP增长、利率高位及人口老龄化是推动保险行业估值提升的主要宏观因素。
• 行业中观现状：保险行业正处于蓬勃发展周期，行业集中度逐步提升，业务结构持续优化。
• 个股差异：通过杜邦分析，可以看到不同险企的ROE构成差异，中国平安、新华保险等在盈利能力、负债管理等方面表现突出，享受估值溢价。

关键信息

估值方法分析

• P/EV：适用于综合性险企，能更全面衡量业务价值，不受保单签发首年对净利润的负面影响。
• P/B：适用于重资产或单一险种企业，但未考虑有效业务价值的折现。
• 国际对比：美国偏好P/B，欧洲、日本和中国偏好P/EV，其中美国安泰保险的P/B较高，而友邦保险的P/EV处于高位。

宏观环境对估值的影响

• GDP增长：促进保险需求提升，推动估值增长。
• 利率高位：提供利差空间，提升保险公司利润。
• 老龄化结构：增加保险需求，提高行业估值。

行业中观现状

• 美国：寿险行业成熟，全球市场份额第一，行业集中度高。
• 欧盟：保险市场一体化，保险深度和密度大幅提升。
• 日本：寿险行业成熟，产品结构趋于多样化。
• 香港：保险市场与国际接轨，内外资竞争激烈。
• 中国大陆：保险行业快速发展，保险密度和深度较低，但提升空间大。

个股分析（杜邦分析）

• 中国平安：ROE最高（16.27%），销售净利率高，权益乘数大，盈利能力强。
• 中国太保：ROE次之（9.27%），资产周转率高，但销售净利率较低。
• 新华保险：ROE较低（8.45%），销售净利率低，但资产周转率中等。
• 中国人寿：ROE最低（6.26%），但资产周转率和销售净利率表现中等。

基本面与估值提升空间

• 渠道调整：个险渠道占比提升，推动新业务价值增长。
• 产品结构优化：传统保障型产品占比提升，带动新业务价值率上升。
• 三差均衡：死差、费差、利差的贡献趋于均衡，推动估值提升。
• 中期目标：随着内含价值增长，中国大陆险企的P/EV中期目标区间为1.3x~1.4x。

风险提示

• 市场波动风险
• 行业发展进度不及预期

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