二季度宏观经济及大类资产展望：从宏观杠杆率看稳增长的空间和路径-20220419-万和证券-24页_5mb

从宏观杠杆率看稳增长的空间和路径

核心内容概述

本文围绕2022年二季度宏观经济及大类资产展望，重点分析了宏观杠杆率对经济的影响，以及稳增长政策的空间与路径选择。通过分析居民、政府和非金融企业部门的杠杆率变化，结合货币政策与财政政策的配合，提出在当前经济三重压力下，稳增长需从信用端入手，同时兼顾结构转型。

主要观点

1. 宏观杠杆率上行的主因

• 宏观杠杆率上升主要受名义GDP增速放缓影响，而非单纯债务增速问题。
• 2021年货币政策力度偏弱，为2022年提供了宽松空间。
• 债务增速控制并非政策首要目标，而是应通过结构优化来推动经济高质量发展。

2. 居民部门杠杆率

• 居民杠杆率已处于较高水平，且与房地产高度相关。
• “房住不炒”政策中长期不变，地产销售或温和回暖，但难以再现过去刺激政策效果。
• 居民消费意愿受疫情影响，储蓄倾向上升，促消费政策有望逐步落地。

3. 政府部门杠杆率

• 政府部门杠杆率仍具加杠杆空间，特别是中央财政。
• 专项债发行加快，基建投资有望在二三季度集中发力，成为稳增长的重要支撑。
• 地方政府隐性债务问题仍需持续清理，但中央财政可承担更多责任。

4. 非金融企业部门杠杆率

• 非金融企业杠杆率居全球前列，未来需优化信贷资源配置。
• 要重点支持先进制造业和现代服务业，降低融资成本，提升企业信心。
• 政府部门隐性债务问题与地方财政压力有关，需警惕其对经济的潜在影响。

关键信息

一季度经济表现

• 1季度GDP同比增长4.8%，较去年3、4季度两年平均增速有所放缓。
• 3月制造业PMI和非制造业PMI分别降至49.5%和48.4%，供应链受疫情影响明显。
• 房地产市场表现疲软，新开工面积、竣工面积、商品房销售均出现下滑。

货币政策宽松

• 2022年4月15日央行宣布降准0.25个百分点，释放流动性5300亿元。
• 降准后，M2和社融增速尚未明显提升，显示货币政策仍有进一步宽松空间。
• 中美利差倒挂，但人民币汇率仍有支撑，国内货币政策可保持独立性。

大类资产展望

• 股票：权益资产压力逐渐缓解，建议关注基建、地产产业链及疫后修复相关行业。
• 债券：货币政策宽松仍将持续，预计10年期国债收益率顶部在2.85%左右，二季度债券市场仍有做多机会。

风险提示

• 国际局势进一步升级；
• 疫情扩散超预期；
• 美联储加息缩表政策超预期；
• 国内稳增长力度不及预期。

政策背景与建议

• 稳增长路径：货币政策宽松、财政政策发力、信用结构优化。
• 信用端支持：通过降准、降息、专项债发行等方式推动信用扩张。
• 结构优化方向：重点支持先进制造业、现代服务业、新基建等领域。

作者信息

• 作者：潘宇昕（分析师）
• 资格证书：S0380521010004
• 联系邮箱：panyx@wanhesec.com
• 联系电话：82830333-128

相关报告

• 《万和证券-宏观研究-2022年宏观经济形势展望：新发展阶段下的“稳增长”》-潘宇昕-2021-12-21

总结

本文通过分析宏观杠杆率与稳增长政策的关系，指出当前经济面临的三重压力，并提出相应的政策路径。在货币政策宽松、财政政策发力的背景下，重点支持基建、地产、新基建及促消费政策是稳增长的核心手段。同时，需注意杠杆率的结构性问题，避免低效加杠杆。整体来看，二季度仍是货币宽松的机会窗口，大类资产中股票和债券仍有较好表现空间，但需警惕外部环境不确定性及疫情反弹风险。