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中国水务行业展望总结（2026年2月）

核心内容概览

中诚信国际对中国水务行业进行了深入分析，认为未来12~18个月行业总体信用质量将维持稳定。行业将从“增量扩张”转向“存量提质”和“效率驱动”，投资重心转向重大水利工程与城乡供排水管网更新改造，政策性资金保障充足，企业资本开支压力可控。行业盈利能力有望随着水价调整范围扩大而提升，但回款情况短期内难以实质性改善，债务规模仍面临上升压力。

主要观点

1. 政策导向与行业定位

• 水务行业作为基础性民生产业，政策持续强化其战略地位，通过节水政策、大规模水利投资、管网更新改造及PPP模式规范化等手段推动行业向更安全、高效、可持续方向发展。
• 水价调整提速，有助于改善成本倒挂问题，但整体水价仍处于全球较低水平，盈利空间有限。
• 水资源税改革试点全面实施，通过差异化税额强化节水激励，同时将税收收入划归地方财政，为水务设施运维提供资金保障。

2. 行业基本面

• 供水行业：用水人口拐点显现，供水规模增长空间有限；供水普及率高位运行，但乡镇供水量微降，显示区域发展不平衡。
• 污水处理行业：污水处理能力和处理量持续增长，但乡镇污水处理仍存在“小而散”问题，导致单吨处理成本高、运营效率低。
• 投资趋势：投资重心转向重大水利工程与城乡供排水管网更新改造，相关投资具备政策性资金保障，企业资本开支压力可控。
• 财政压力：地方财政收支压力加大，影响污水处理费回款效率，企业应收账款周转率下降，经营获现能力弱化。

3. 行业财务表现

• 2024年及2025年前三季度，水务行业样本企业营业总收入保持小幅增长，但工程类业务收入有所收缩。
• 毛利率有所改善，但期间费用率较高，对利润形成一定侵蚀。
• 部分企业盈利依赖政府补助，如太仓水务、上海城投水务等，盈利指标较弱。
• 行业整体偿债能力维持稳定，外部融资渠道通畅，但需关注债务规模上升趋势。

4. 市场格局与企业类型

• 水务企业数量众多，以区县企业为主，行业集中度低，区域保护明显。
• 市场主要参与者包括全国性大型水务企业（如北控水务、首创环保）、地方性国有水务企业（如上海城投水务、深圳环水）、跨国企业（如威立雅水务、苏伊士环境）和民营水务企业（如中国水务投资、海天水务）。

5. 债券市场表现

• 2025年水务企业发债规模增长，平均发行利率下降，但利差小幅上升。
• 2026年预计发债规模继续扩大，债券发行利率可能延续下行趋势。
• 需关注2026~2030年到期债券规模较大，存在一定的接续压力。

关键信息

行业投资趋势

• 重大水利工程：预计“十五五”期间投资规模达7万亿元，重点投向国家水网主骨架、防洪减灾、水生态修复与智慧水利。
• 供排水管网更新改造：成为投资重点，国家要求到2027年基本消除城市污水管网空白区，带来长期投资需求。
• PPP模式：新机制推行后，项目入库节奏放缓，企业需适应新模式，部分企业已暂停旧制PPP业务。

财务表现趋势

• 盈利能力：随着水价调整，企业盈利能力有望提升，但受地方财政影响，回款效率未明显改善。
• 现金流：经营获现能力弱化，但外部融资渠道通畅，整体偿债能力稳定。
• 债务结构：资产负债率和总资本化比率均值分别为62.37%和50.97%，债务规模持续增长。

市场展望

• 短期：行业信用质量维持稳定，盈利改善但回款压力仍存。
• 长期：行业将进入存量整合期，市场化重组机遇显现；“县乡污水一体化”将加速推进，提升运营效率。
• 风险提示：需关注区域政府支付能力弱、污水处理业务比重高的企业回款情况及资金占用问题。

附表信息

附表一：水务行业样本企业

• 列举了31家代表性水务企业，涵盖全国性、一线城市、一般地级市和区县企业，具有行业代表性。

附表二：水务行业样本企业盈利指标

• 提供了2024年及2025年前三季度各企业的营业总收入、净利润、毛利率、期间费用率和总资产收益率数据。

附表三：水务行业样本企业资本结构及偿债指标

• 提供了2024年及2025年9月末各企业的总资产、资产负债率、经营活动净现金流、货币资金/短期债务和经营活动净现金流/总债务数据。

附表四：行业展望结论定义

• 详细列出了行业展望的定义及不同评级的含义，包括正面、稳定、负面等。

结论

中诚信国际认为，中国水务行业在政策支持和市场调整下，未来12~18个月总体信用质量将维持稳定。水务企业盈利能力有望提升，但回款情况短期内难有实质性改善，债务规模继续面临上升压力。随着政策推动和市场整合，行业将向更高效、可持续的方向发展，但需关注地方财政压力及企业资金管理能力。