20220324-东吴证券-杉杉股份-600884.SH-锂电材料先行者_聚焦负极+偏光片重启航_19页_1mb

报告摘要

宁波杉杉股份有限公司成立于1992年，1996年于A股上市，是国内领先的新能源材料企业及偏光片制造企业。公司于1999年进入锂电池负极市场，2003年拓展正极业务，2005年进入电解液市场。2020年起，公司开始剥离非核心业务，专注于锂电负极和偏光片两大主业，业绩显著改善。

公司负极产量市占率在2020-2021年分别为16%和15%，位居行业第二，仅次于贝特瑞。2021年负极出货量预计为9-10万吨，同比增长65%；2022年有望达到16-18万吨。

截至2021年底，公司负极有效产能为14万吨，2022年预计升至20万吨，2023年达32万吨。公司积极布局石墨化产能，2022年石墨化产能预计达9.4万吨，自供比例达65%。采用厢式炉工艺，单位产品耗电量降低40%-50%，有效降本。

2021年负极单吨净利润可达0.6万元，2022年有望升至0.6-0.8万元。负极业务毛利率在2021年显著提升，显示出公司盈利能力的增强。

公司主流产品为人造石墨，定位中端动力市场。公司布局硅基负极，放电容量在740-900mAh/g之间，首次库伦效率高于80%，具备较强竞争力。预计2022-2023年硅碳负极将逐步量产。

公司于2021年2月收购LG化学偏光片业务70%股权，并计划分批次收购剩余股份。LG化学2020年全球偏光片产量市占率为25%，公司收购后2021年全球市占率达24%，排名第一。

公司已拥有8条产线，2022年初产能达1.5亿平方米，计划在张家港和绵阳建设4条新产线，进一步扩大产能规模。2021年偏光片出货量为1.1亿平方米，预计2022年出货量增长10-15%。

2021年上半年，偏光片业务贡献营收46.53亿元，归母净利润5.14亿元。预计2021全年归母净利润达10-11亿元，同比增长约53%；2022年营收预计达155亿元，归母净利润16亿元，为公司提供稳定盈利。

公司于2021年5月将杉杉能源19.6%股权转让给巴斯夫，并出售永杉锂业100%股权，实现正极业务退出。正极业务毛利率较低，且公司更专注于负极和偏光片业务。

电解液业务由东莞杉杉负责，近年来扩张缓慢，市占率下降。2021年上半年因六氟磷酸锂价格上涨，实现扭亏为盈。公司不排除后续剥离该业务。

公司自2016年起涉足光伏及储能业务，但近年来将其视为非核心业务。2021年已完成储能业务运维子公司的股权处置工作，计划通过出售股权等方式逐步剥离。

公司自2017年起经营新能源汽车及充电桩业务，但近年考虑剥离。2017-2019年两项业务合计营收分别为5.45亿元、1.13亿元、1.22亿元，毛利润波动较大，2019年转为亏损。

营收预测：2021年为218.44亿元，同比增长166%；2022年为245.24亿元，同比增长12%；2023年为302.8亿元，同比增长23%。
归母净利润预测：2021年为30.27亿元，同比增长2094%；2022年为32.70亿元，同比增长10%；2023年为42.73亿元，同比增长30%。
估值：对应2022年30倍PE，目标价47元，给予“买入”评级。