20260907-爱建证券-食品饮料行业跟踪报告_山西汾酒降速调整_新品与场景培育积蓄势能_5页_1mb

山西汾酒降速调整，新品与场景培育积蓄势能——食品饮料行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对食品饮料行业进行了周度跟踪分析，指出行业整体表现优于上证指数，其中其他酒类涨幅最高，肉制品跌幅最大。同时，重点分析了山西汾酒与万辰集团的经营情况，认为山西汾酒当前处于调整期，但其全国化战略与产品创新仍具备增长潜力；而万辰集团则通过门店扩张与运营优化，实现盈利稳步提升。

行业表现

• 行业指数表现：食品饮料行业本周上涨1.47%，优于上证指数（-0.56%），在31个申万行业中排名第7。
• 子板块涨跌幅：从高到低依次为：其他酒类(+6.66%)、白酒(+2.36%)、调味发酵品(+0.77%)、烘焙食品(+0.48%)、零食(+0.07%)、乳品(+0.00%)、预加工食品(-0.23%)、啤酒(-0.31%)、保健品(-1.09%)、软饮料(-1.73%)、肉制品(-2.26%)。
• 涨幅前五个股：会稽山(+24.52%)、华统股份（+12.12%）、古越龙山（+11.94%）、今世缘（+8.54%）、古井贡酒（+7.74%）。
• 跌幅前五个股：一鸣食品（-11.97%）、金字火腿（-11.14%）、*ST春天（-7.91%）、万辰集团（-5.16%）、ST西王（-5.14%）。

山西汾酒经营分析

• 业绩表现：26H1营业收入210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%。26Q2营业收入61.21亿元，同比下降17.74%；归母净利润10.57亿元，同比下降43.11%。
• 区域表现：省内收入下降30.12%，省外收入下降11.46%，省外市场表现相对稳定。
• 成本与费用：毛利率75.40%，同比下降1.25pct；销售费用率12.45%，同比提升2.51pct，广告及业务宣传费同比增长19.76%至18.45亿元。
• 净利率变化：归母净利率同比下降4.89pct至30.60%，主要受收入下降、费用增加及税金附加占比上升影响。
• 战略调整：公司持续推进全国化渠道精耕，长三角、珠三角等战略市场保持增长；强化青花系列品牌定位，推出陈皮汾酒、50ml小酌瓶等新品；拓展“观汾”小酒馆等年轻化消费场景。

万辰集团经营分析

• 业绩表现：26H1营业收入348.36亿元，同比增长54.26%；归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%。26Q2营业收入182.02亿元，同比增长54.76%；归母净利润5.80亿元，同比增长125.99%。
• 增长驱动：主要得益于门店高速扩张，26H1新开门店5814家，净增5488家，期末门店达23802家。
• 区域布局：华东地区净增门店2644家，其他区域合计净增2844家，全国化扩张与优势区域加密同步推进。
• 盈利能力提升：毛利率12.85%，同比提高1.44pct；销售费用率2.96%，管理费用率2.66%，均同比下降0.12pct；归母净利率同比提高1.38pct至3.47%。
• 运营优化：开发定制及自有品牌商品，引入低温短保、冷冻食品等高频品类；会员复购提升单店店效，期末注册会员接近2.5亿，上半年交易会员超1.5亿。

投资建议

• 白酒板块：行业处于调整期，头部企业带动批价回升，估值处于低位，股息率具备配置吸引力。建议关注贵州茅台，其批价企稳、护城河稳固、股东回报提升。
• 风险提示：新品培育与客群拓展不及预期；门店扩张不及预期；消费复苏不及预期。

估值与市场表现

• 食品饮料行业估值：位于近15年PE-TTM的19%分位数，显示估值处于相对低位。
• 主要白酒企业PE-TTM估值：显示头部企业估值优势明显，具备长期投资价值。

评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、增持（5%-15%）、持有（-5%~5%）、卖出（<-5%）。
• 行业评级：强于大市（优于指数）、中性（持平）、弱于大市（低于指数）。

其他信息

• 分析师：范林泉、朱振浩
• 联系方式：范林泉（021-32229888-25516，fanlinquan@ajzq.com），朱振浩（021-32229888-25515，zhuzhenhao@ajzq.com）
• 机构信息：爱建证券有限责任公司，地址：上海市浦东新区前滩大道199弄5号，电话：021-32229888，传真：021-68728700，邮箱：ajzq@ajzq.com，网址：http://www.ajzq.com

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