20161127-中泰证券-美盛文化-002699.SZ-依托二次元IP衍生品_构建泛娱乐生态_23页_1mb

美盛文化 (002699.SZ) 深度研究报告总结

核心内容概述

美盛文化是中国领先的动漫服饰生产制造和研发商，业务涵盖动漫、游戏、影视、儿童剧、衍生品等全链条，并致力于构建“自有IP+内容制作+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的泛娱乐生态。公司于2013年登陆中小板，2016年完成21亿元定增，用于IP生态圈建设，目前拥有超过20家泛娱乐相关公司。

主要观点

• 公司定位：美盛文化是动漫衍生品行业的龙头，依托二次元IP进行内容变现，并向上下游延伸，构建泛娱乐生态。
• 收入增长：公司服饰业务收入由2008年的9264万元增长至2015年的3.54亿元，CAGR约21.1%。国内收入占比由2013年前的不足50%提升至50%以上，预计未来还会继续上升。
• 毛利率回升：公司毛利率因人民币贬值、成本趋稳及自主授权IP比例提升而持续回升，未来有望进一步改善。
• 泛娱乐布局：公司通过内生增长与外延并购，已形成覆盖IP内容、平台分发及衍生品渠道的泛娱乐生态，包括美盛游戏、星梦工坊、瑛麒动漫、同道文化等。
• IP生态圈建设：2016年完成21亿元定增，用于打造IP文化生态圈，包括SIP共塑平台、IP仓库、泛娱乐开发运营平台及IP生态产业基地。
• 增长驱动因素：短期受人民币贬值利好，中长期受益于全面二胎政策带来的新生儿增长和上海迪士尼等主题乐园对衍生品消费习惯的催化。

关键信息

业绩预测

• 2016-2018年EPS分别为0.40元、0.61元、0.83元。
• 目标价41.5元，对应2017年市盈率68X，目标市值210亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

市场规模

• 全球衍生品市场规模在2015年超过2000亿美元，东亚市场增速最快。
• 2015年全球服饰类衍生品市场规模约379亿美元，中国动漫衍生品市场超过300亿元，预计2020年我国动漫服饰市场规模将达120亿元，CAGR约15%。

客户与渠道

• 公司拥有全球客户资源，包括Disguise、Christy、Incharacter等国际一流公司。
• 传统服饰业务渠道包括荷兰BV、杰克士美盛（香港）、美盛电商和杭州业盛实业，同时在美、日、韩设立分公司。
• 二次元衍生品渠道包括自有品牌悠窝窝和收购的漫联贸易，未来有望成为国内首个二次元服饰衍生品GMV过亿的平台。

业务布局

• 内容IP：涵盖动漫、游戏、影视、演艺及衍生品，主要IP包括魔法星学院、爵士兔、莫麟传奇等。
• 平台：包括酷米、创幻科技、触手直播及微媒互动，为内容提供流量入口，提升变现能力。
• 衍生品渠道：整合线上线下资源，重点布局二次元服饰衍生品，拓展消费场景。

风险提示

1. 内容创新不足：若内容持续创新能力不及预期，将影响业绩增长。
2. 泛娱乐整合难度：公司泛娱乐业务板块众多，若整合能力不足，可能影响整体运营效率。
3. 行业增速不及预期：若二次元市场增长不及预期，将对公司的盈利能力产生负面影响。

总结

美盛文化依托动漫衍生品业务，积极布局泛娱乐生态，已形成涵盖IP内容、平台分发和衍生品渠道的完整产业链。公司通过定增募集资金21亿元，进一步夯实IP生态圈建设，未来业绩具备较高弹性。在人民币贬值、全面二胎及迪士尼效应等多重利好因素推动下，公司有望实现持续增长，给予“买入”评级。