20220901-开源证券-美团-W-03690.HK-公司信息更新报告_2022Q2业绩超预期_期待盈利加速释放_11页_1mb

报告摘要

美团-W（03690.HK）于2022年9月1日发布投资报告，维持“买入”评级，主要基于公司2022Q2业绩超预期，核心业务恢复强劲，新业务亏损明显收窄，以及未来盈利潜力的看好。

业绩恢复超预期：2022Q2公司实现营收509.4亿元，同比增长16%，高于市场预期的11%。其中，核心本地商业收入增长9%，新业务收入增长41%，整体表现优于预期。
盈利改善显著：公司2022Q2经调整净利润为20.6亿元，首次实现单季扭亏为盈，显示降本增效效果明显。
用户增长稳健：年活跃交易用户数达到6.8亿，同比增长9%；年活跃商家数增长19%，用户粘性持续加强。
核心业务表现强劲：核心本地商业占公司总收入的72%，其中即时配送单均成本同比下降2.6%，经营利润率提升至22%。
新业务亏损收窄：新业务经营亏损率降至-48%，相比2021Q2的-87%和2022Q1的-70%明显改善，但预计2022Q3亏损绝对额可能环比上升。
未来增长预期良好：预计2022-2024年公司收入分别为2237/3020/3760亿元，经调整净利润分别为18.6/192.6/445.0亿元，对应EPS分别为0.3/3.2/7.3元，PE分别为511.8/49.5/21.5倍。
业务协同性增强：外卖与闪购在骑手资源上可形成复用，预计未来协同效应将逐步释放，提升整体盈利能力。
市场前景乐观：核心业务（如外卖、到店酒旅）具有明显竞争优势，闪购业务预计带来新的零售增量，未来业绩成长确定性高。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	114,795	179,128	223,687	301,965	376,011
YOY(%)	17.7	56.0	24.9	35.0	24.5
经调整净利润（百万元）	3,121	-15,572	1,859	192,59	44,501
YOY(%)	-33.0	-599.0	-111.9	936.1	131.1
毛利率(%)	29.7	23.7	32.0	33.0	35.0
经调整净利率(%)	2.7	-8.7	0.8	6.4	11.8
ROE(%)	3.2	-12.4	1.6	15.0	27.5
经调整EPS（元）	0.5	-2.6	0.3	3.2	7.3
P/E(倍)	302.5	-	511.8	49.5	21.5

核心本地商业：
- 收入：367.8亿元，同比增长9%，占总收入72%。
- 即时配送单量：41.0亿单，同比增长7.6%。
- 餐饮外卖单量：37.1亿单，同比增长4.8%。
- 经营利润率：22%，同比提升4个百分点。
- 未来增长预期：外卖收入预计2022-2025年CAGR为27%，闪购交易额预计CAGR为33%，预计2025年闪购日单量占比将提升至12%。
新业务：
- 收入：141.6亿元，同比增长41%，占总收入28%。
- 经营亏损：-67.9亿元，亏损率-48%，相比2021Q2的-87%和2022Q1的-70%明显改善。
- 未来展望：预计2022Q3新业务亏损率将下降，但亏损绝对额可能上升，主要受疫情好转带动相关业务恢复。