二月行业配置报告：大金融板块该如何估值？-20180208-长江证券-21页-1mb

月度行业配置报告总结

核心内容

本报告围绕大金融板块的估值体系展开分析，提出大金融板块整体应采用PB-ROE估值体系，但不同子行业间存在差异。银行采用相对PB-ROE体系，地产采用相对PB-相对ROE体系，而非银金融则更适合采用行业特色估值方法。

主要观点

• 大金融板块估值体系：整体采用PB-ROE体系，但各子行业存在差异。

  • 银行应采用相对PB-ROE体系，因其资产价格受绝对盈利能力影响较大。
  • 地产应采用相对PB-相对ROE体系，受政策周期和盈利预期双重影响。
  • 非银金融（如券商和保险）因业绩波动性高，更适合采用行业特异估值体系。

• 大金融板块是否高估：

  • 大金融板块整体处于估值的相对高点，但尚未达到极端位置。
  • 银行仍有约10%的相对PB提升空间。
  • 地产受益于相对PB提升与盈利增长，未来仍有估值扩张的可能。

• 行业配置建议：

  • 坚守大金融板块：银行、地产等子行业具备景气确定性和估值提升空间。
  • 关注周期品：周期板块在1月盈利预测上调，未来可能迎来估值修复机会。
  • 重点关注三条主线：优质周期龙头、景气可能发生变化的子行业（如环保排污许可证）、低估值行业的修复机会。

关键信息

一月市场表现回顾

• 市场整体情况：A股市场整体估值小幅上涨，结构分化明显，中小创下跌，上证50涨幅近10%。
• 行业表现：
  • 银行、地产、家电、钢铁等行业的估值明显提升。
  • 通信、电子、计算机等行业估值下跌。
• 产业资本动向：1月产业资本净减持109.69亿元，创2017年以来单月最高值。

盈利预测变化

• 盈利预测上调：钢铁、采掘、建材、商业贸易等行业盈利预测上调幅度较大。
• 盈利预测下调：汽车、通信、计算机等行业盈利预测下调。
• 周期板块表现：钢铁、采掘等周期品盈利预测上调，预计全年保持高位，但增速可能有所下降。

风险提示

• 经济数据不及预期
• 去杠杆相关政策落地超预期

估值体系分析

银行估值体系：相对PB-ROE

• 银行的相对PB与相对ROE之间的相关性较低（R²约0.62），但相对PB与绝对ROE之间相关性较高（R²接近0.88）。
• 银行的ROE高于非金融行业，使其相对PB具有提升空间。

地产估值体系：相对PB-相对ROE

• 地产的相对PB与相对ROE之间的相关性为R²约0.6。
• 地产估值受政策周期和销量影响较大，斜率变化反映政策松紧与市场预期。
• 地产估值接近极值，但仍有提升空间。

非银金融估值体系：自成一派

• 非银金融板块因业绩波动大，难以采用通用估值体系。
• 券商具有高β属性，保险行业盈利受投资收益影响，适合采用PEV等特有估值方法。

周期品展望

• 周期品估值低位：当前周期板块估值处于低位，具备修复空间。
• 盈利预期上调：钢铁、采掘等行业盈利预测上调幅度较大，显示行业景气度提升。
• 关注主线：
  • 优质周期龙头：具备稳定盈利和高股息率。
  • 景气边际变化子行业：如环保排污许可证。
  • 低估值修复：需关注经济与中观数据变化。

投资建议

• 坚守大金融：银行和地产估值仍有提升空间，配置比例低。
• 关注周期品：在开工季和数据验证背景下，周期股可能迎来行情。
• 行业配置策略：重点关注盈利稳定、估值修复、景气变化的行业。

数据支持

• 图表：展示了预期增速与估值的关联性，以及各行业估值变化情况。
• 表格：提供了1月卖方盈利预测变化、行业估值变化、各行业调高/调低家数等详细数据。

总结

本报告强调大金融板块的估值逻辑与行业特性，指出其仍有提升空间，并建议投资者坚守大金融，同时关注周期品的估值修复机会。整体来看，市场正逐步进入数据验证期，未来几个月将对经济与行业景气进行更深入的验证。