A股投资启示录（十三）：值得减仓的大幅下跌有哪些信号-20200311-招商证券-11页_981kb

A股投资启示录（十三）总结

核心内容

本文主要探讨了A股市场中值得减仓的大幅下跌信号，指出在结构性行情为主导的A股市场中，系统性下跌（跌幅超过20%）出现频率较低，仅占近10年时间的28%。因此，策略投资的核心在于把握结构和行业机会，而非频繁择时。然而，当出现跌幅超过20%的系统性调整时，减仓将带来显著的超额收益。文章总结了五项关键信号，用于识别这类值得减仓的大跌，并指出当前市场不具备这些信号，外部冲击下的下跌更可能是短期的，对A股整体较为乐观。

主要观点

• A股市场自2009年以来以结构性行情为主，大部分时间存在投资机会，系统性下跌较少。
• 超过20%的跌幅是值得减仓的信号，这种级别的调整往往与金融紧缩有关。
• 金融紧缩是造成A股大跌的核心原因，而情绪或事件引起的下跌通常会迅速修复。
• 历史数据显示，A股的高点多出现在1月、4月和6月，尤其是4月中旬和6月中旬，是重要的观察窗口。
• 2021年二季度是关键时间节点，尤其关注2021年4月14日和2021年6月14日，需重点评估是否出现减仓信号。

关键信息

一、历史大跌回顾

1. 趋势性下跌（6次）：

   • 每三年半出现一次，下跌时间通常为半年至一年，跌幅超过30%。
   • 历史高点时间：2001年、2004年、2008年、2011年、2015年、2018年。

2. 短期大跌（3次）：

   • 发生在2010年4月、2013年4月和2013年5月。
   • 大跌多集中在5-6月，符合“五穷六绝”的说法。

二、值得减仓的大跌信号

1. 利率快速上行：

   • 十年期国债利率在3.5%以上且仍在上行，是重要信号。
   • 未来是否需要调整3.5%的阈值仍需观察。

2. 新增社融增速下行：

   • 多数情况下，新增社融增速在前期大幅上行后回落，伴随杠杆率提升，货币政策边际转向紧缩。

3. 货币政策调整：

   • 央行货币政策执行委员会或政治局会议中出现“流动性闸门”“去杠杆”等紧缩表述。
   • 政策信号往往预示流动性变化，进而影响市场。

4. 流动性回收：

   • 出现提准、加息、提高公开市场操作利率等操作，导致超额流动性增速下行甚至转负。

5. 估值和风险补偿：

   • A股中位数估值在30倍以上，且风险补偿为负（公式：1/PE - 十年期国债利率）。
   • 估值仅作为参考，不能单独作为判断顶部的标准。

三、当前市场分析

• 当前市场不具备上述五大减仓信号，外部冲击导致的下跌更可能是短期的。
• A股处于2019年1月以来的两年半上行周期中，因此对市场整体持相对乐观态度。
• 2021年二季度是重要观察窗口，需关注4月14日和6月14日两个时间点，尤其是后者。

风险提示

• 经济不及预期
• 政策扶持力度不及预期
• 疫情扩散超预期

结论

• A股大跌的核心原因是“金融紧缩”，而非情绪或事件。
• 当五大信号同时出现时，市场可能进入顶部区域。
• 当前市场不具备这些信号，因此对A股的下跌持谨慎乐观态度。
• 2021年二季度是重要观察节点，需重点关注金融变量和政策动向。

参考文献

1. 《A股投资三段论：兼论市场底部信号与市场风格——A股投资启示录（三）》
2. 《经济、金融、科技与资本市场政策周期与框架-A股投资启示录（九）》
3. 《风格的本质，定义和决定因素__A股投资启示录（十二）》
4. 《第二战场：金融扩张——观策天夏（十一）》