20140523-东兴证券-国防军工_军工企业改革_打开航天资产注入想象空间_27页_1mb

军工企业改革，打开航天资产注入想象空间

核心内容

本报告分析了军工企业改革背景下的航天资产证券化趋势，指出改革将重点发展混合所有制经济，通过资产证券化提升企业竞争力和经济效益。报告强调，航天产业作为国家安全的重要组成部分，目前仍由两大国有集团——航天科技集团和航天科工集团主导，存在国有体制制约航天发展的内因和军工改革大趋势的外因，推动航天资产注入上市公司。

主要观点

• 军工改革大幕已开：党的十八大和十八届三中全会政策明确指出要发展混合所有制经济，资产证券化成为改革的重要方向。
• 航天资产注入空间巨大：当前航天集团的资产证券化率低于军工企业平均水平，资产注入潜力巨大，尤其是优质航天资产如卫星、导弹等。
• 资产注入方式多样：包括自有资本注入、引入外部资本、收购民企和股权激励，其中同质资产注入对提升上市公司竞争力最为关键。
• 重点推荐公司：基于对资产注入可能性的分析，重点推荐中国卫星、航天电子、航天电器、航天科技和航天长峰。

关键信息

1. 改革背景

• 国务院和中央军委自2010年起推动军工开放，逐步实现军工企业改革。
• 国家对军工企业改革的重视程度提升，从政策到执行层面形成合力。
• 2013年十八届三中全会将改革提升至国家战略高度，军工企业改革全面提速。

2. 航天资产注入潜力

• 航天科技集团和航天科工集团的资产证券化率分别为18.83%和14.98%，远低于军工平均水平（30%），资产注入空间巨大。
• 航天优质资产集中在科研院所，如卫星、导弹等，资产注入将提升上市公司竞争力。
• 航天科技集团和航天科工集团分别有9家和6家A股上市公司，但注入比例仍较低，提升空间明显。

3. 资产注入方式

• 资产注入方式包括自有资本注入、引入外部资本、收购民企和股权激励。
• 同质资产注入更符合国际趋势，有利于提升企业效率和国际竞争力。
• 成飞集成重组案例为航天资产注入提供了良好模板。

4. 航天资产注入机遇

• 航天电子、航天电器、航天科技和航天长峰均有望成为航天集团优质资产注入平台。
• 航天电子与航天九院具有同质资产，有望实现整体上市。
• 航天电器与零六一基地业务高度重合，资产注入潜力大。
• 航天科技与航天三院存在同质资产，有望成为飞航导弹资产注入平台。
• 航天长峰与航天二院业务高度重合，有望成为空天防御导弹资产注入平台。

5. 重点推荐公司

投资策略

• 短期内重点关注与大股东具有同质资产的上市公司，如中国卫星、航天电子、航天电器。
• 长期关注航天科工集团下属战术导弹资产注入带来的投资机会，重点推荐航天科技和航天长峰。

风险提示

• 改革进程存在不确定性，可能受政策调整、市场环境变化等因素影响。
• 资产注入可能涉及国家安全和核心技术保护，部分资产注入可能性较低。
• 航天资产证券化需较长周期，短期内可能难以实现全面注入。

行业概况

• 截至2014年，军工行业共有26家上市公司，占A股市场总市值的1.04%。
• 航天产业对国家安全和经济发展至关重要，但仍与美俄存在差距。
• 未来几年，航天产业将保持高速发展，政策和资金支持显著。

航天产业现状

• 我国航天产业起步较晚，与美俄相比仍存在较大差距，主要体现在火箭运载能力、空间基础设施、基础科学发展等方面。
• 航天产业具有高技术壁垒、高资金壁垒和高行政壁垒，民企和外企难以进入核心领域。
• 航天技术被称为“技术金矿”，具有巨大的投资价值。

资产注入预期

• 航天五院、航天九院、零六一基地、航天三院和航天二院下属单位均具备资产注入的潜力。
• 资产注入将提升上市公司盈利能力，实现整体上市，增强市场竞争力。

航天资产注入对上市公司的影响

• 资产注入将提升上市公司营收和利润，扩大市场份额。
• 通过注入优质资产，上市公司有望实现业务转型和升级。
• 资产注入将带来技术提升和产品多样化，增强企业综合实力。

结论

军工企业改革将加速航天资产证券化进程，提升航天产业竞争力和经济效益。重点推荐公司如中国卫星、航天电子、航天电器、航天科技和航天长峰将受益于资产注入，成为投资热点。