20260728-爱建证券-智能汽车系列报告（十）_特斯拉资本开支高增利润承压_Robotaxi与机器人量产启动_4页_548kb

特斯拉资本开支高增利润承压，Robotaxi与机器人量产启动

核心内容概览

特斯拉在2026年第二季度（26Q2）财报中披露了其业务动态，显示出公司在汽车交付、资本开支、利润表现、FSD订阅、Robotaxi运营及Optimus机器人生产等方面的最新进展。尽管汽车交付量同比增长25%，但利润承压，且公司正加速向AI领域转型。

主要观点

1. 营收增长显著，但单车ASP有所回落

• 总营收：26Q2特斯拉总营收为282.36亿美元，同比与环比分别增长26%。
• 汽车业务营收：汽车业务营收205.16亿美元，同比+23%。
• 交付量：全球汽车交付量达48.01万辆，同比+25%，环比+34%。其中Model 3/Y交付46.78万辆，同比+25.2%，环比+37%。
• 区域表现：美洲、亚太、欧洲市场均有所回暖。
• 单车ASP：剔除新能源积分收入后，26Q2单车ASP为4.24万美元，有所回落。

2. 利润承压，但表观利润因投资收益提升

• GAAP净利润：26Q2 GAAP归母净利润为11.14亿美元，环比+134%，主要受益于SpaceX股权投资未实现收益7.63亿美元及一次性税项贡献2.74亿美元。
• Non-GAAP净利润：Non-GAAP净利润为11.53亿美元，同比-17%，环比-21%。
• 毛利率：总毛利率为16.8%，汽车毛利率（剔除监管积分）为16.3%，环比下降2.9个百分点。

3. 费用与资本开支持续上升

• 运营费用：26Q2运营费用为43.53亿美元，同比+47%。
• 研发费用：R&D投入23.71亿美元，同比+49%，主要用于AI训练、Optimus研发及Robotaxi自动驾驶。
• 销售与管理费用：SG&A投入19.82亿美元，同比+45%，主要用于全球充电网络及Robotaxi市场扩张。
• 资本支出：26Q2资本支出达57.89亿美元，同比+142%，全年指引超250亿美元，未来两到三年将持续增长。
• 自由现金流：26Q2自由现金流为-10.92亿美元，因大规模产能建设和AI投入集中释放。

4. FSD订阅模式加速，软件变现能力初显

• FSD用户：26Q2全球FSD付费用户总量达148万户，订阅用户占比45%。
• 北美市场：FSD订阅在26Q2新车交付中占比达55%。
• 毛利率影响：FSD订阅模式可能导致汽车业务毛利率回落至14%-15%区间。
• 海外布局：特斯拉正逐步获得多个欧洲国家的FSD运营资质，海外合规版图扩展加快。

5. Robotaxi业务启动，Cybercab已投产

• 运营验证：Robotaxi业务覆盖七大区域，其中2州6城实现无监督运营，累计无监督驾驶里程超38万英里，服务期间零重大事故。
• 付费里程：累计付费里程接近250万英里。
• Cybercab：专属车型Cybercab已投产，现阶段仅内部员工开放通勤试运营。
• 推广节奏：需等待Cybercab全新底盘实测数据及监管审批进度。

6. 能源业务增长，毛利率受阶段性因素影响

• 储能部署：26Q2储能部署量达13.5GWh，环比+53%，近十二个月累计部署量创历史新高。
• 毛利率波动：26Q2储能业务毛利率为20.4%，环比下降主因电芯质保费用计提、关税利好无法延续及工业储能市场竞争加剧。
• 长期毛利率：管理层指引长期毛利率中枢为20%中低段。

7. Optimus机器人生产启动，产能规划明确

• 产线改造：特斯拉关停Model S/X产线，改建Optimus生产线，预计26H2启动生产。
• 量产爬坡：初期量产爬坡平缓，呈S曲线。
• 初期机型：将投放至Optimus Academy用于数据采集。
• 远期规划：Gen3产能目标为100万台，Gen4为1000万台，Gen4将在Austin生产，并进一步提升垂直整合比例。
• 供应链限制：供应链短板可能制约量产速度。

8. 投资建议与关注标的

• 行业趋势：2026年汽车电动化渗透率提升但增速放缓，智能化成为差异化竞争核心。
• 投资方向：建议关注具备智驾自研能力与数据闭环的头部车企。
• 推荐标的：小米集团(1810.HK)、小鹏集团(9868.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）。

关键信息

风险提示

• 自动驾驶与机器人技术进展不及预期
• 资本开支效率存在不确定性
• 储能业务毛利率修复不及预期
• 行业竞争加剧

评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、增持（相对指数涨幅5%-15%）、持有（相对指数涨幅-5%~5%）、卖出（相对指数涨幅<-5%）
• 行业评级：强于大市（优于指数）、中性（持平）、弱于大市（弱于指数）

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