> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兆易创新（603986.SH）总结 ## 核心内容 兆易创新（603986.SH）是一家专注于半导体设计的公司，近年来在存储芯片、MCU（微控制器）和传感器等领域实现了显著增长。公司2021年业绩大幅增长，1Q22延续了这一趋势，展现出强劲的成长势头。公司产品结构持续升级，受益于半导体行业景气度提升、供应链本土化趋势以及多产品线布局的协同效应。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2021年实现营收81.10亿元（YoY +89.2%），归母净利润23.37亿元（YoY +165.3%），扣非归母净利润22.24亿元（YoY +300.48%）。1Q22实现营收22.3亿元（YoY +39.0%，QoQ +2.3%），归母净利润6.86亿元（YoY +127.7%，QoQ -0.39%），扣非归母净利润6.55亿元（YoY +136.5%，QoQ -0.81%）。 - **MCU业务表现突出**：2021年MCU营收同比增长225.4%，成为公司增长的主要驱动力。公司作为国内领先的32位MCU供应商，凭借400多个型号的产品布局和良好的性能与可靠性，受益于全球性MCU紧缺及国产替代机遇。 - **毛利率持续提升**：2021年公司整体毛利率提升至46.5%（YoY +9.16pct），1Q22维持在49.5%（YoY +13.7pct，QoQ -3.5pct）的高位。 - **研发投入加大**：全年研发投入达9.4亿元（YoY +73.8%），研发人员数量增长至854人（YoY +7.4%）。各产品线研发进展顺利，包括Flash、DRAM和MCU等。 - **产品线布局**：公司推进55nm NOR Flash、24nm NAND Flash、车规级SLC NAND Flash等先进制程和产品。在DRAM方面，公司已实现19nm自有品牌DRAM量产，17nm DDR3产品正在研发中。MCU方面，公司已成功量产35个系列约400个型号，同时积极布局车规级MCU和Wi-Fi MCU产品。 - **投资建议**：公司具备成为全球前列芯片设计公司的潜力，给予“买入”评级。 - **盈利预测**：预计公司2022-2024年营收分别为117.9、152.6、187.5亿元，归母净利润分别为31.0、39.8、50.7亿元。当前股价对应2022-2024年PE分别为26.9、20.9、16.4倍，估值逐步下降，但成长性依然强劲。 - **财务指标**：ROE从2020年的8.2%提升至2021年的17.3%，2022E预计达到19.1%。毛利率从2020年的37%提升至2021年的47%，2022E预计维持在44%左右。公司资产负债率从2020年的9%上升至2021年的13%，但仍处于较低水平。 ## 关键信息 - **营收与利润增长**：公司营收和净利润在2021年实现快速增长，主要受益于行业景气度提升和产品结构优化。 - **研发投入与人员增长**：公司加大研发投入，研发费用增长显著，研发人员数量稳步提升，为技术发展提供支持。 - **产品线扩展与技术突破**：公司在存储、MCU和传感器等多个产品线均有显著进展，技术实力增强。 - **财务健康状况**：公司现金流状况良好，货币资金期末余额逐年增加，经营活动现金流持续为正，显示公司具备较强的财务稳定性。 - **估值分析**：公司当前估值逐步下降，但未来增长预期仍被看好，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 需求不及预期 - 芯片制造产能不及预期 - 新品不及预期 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 4,497 | 8,510 | 11,785 | 15,259 | 18,751 | | 净利润（百万元） | 881 | 2337 | 3101 | 3978 | 5073 | | 每股收益（元） | 1.87 | 3.50 | 4.65 | 5.96 | 7.60 | | ROE | 8.2% | 17.3% | 19.1% | 20.1% | 20.9% | | 毛利率 | 37% | 47% | 44% | 43% | 44% | | P/E | 66.8 | 35.6 | 26.9 | 20.9 | 16.4 | | P/B | 5.50 | 6.18 | 5.13 | 4.22 | 3.44 | | EV/EBITDA | 69.5 | 32.6 | 25.5 | 20.1 | 15.8 | ## 财务结构 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|-----|-----|------|------|------| | 现金及现金等价物（百万元） | 7362 | 6598 | 9148 | 12435 | 16768 | | 应收款项（百万元） | 254 | 443 | 613 | 794 | 976 | | 存货净额（百万元） | 739 | 1449 | 2110 | 2782 | 3380 | | 流动资产合计（百万元） | 8729 | 11027 | 14452 | 18637 | 23796 | | 固定资产（百万元） | 711 | 812 | 945 | 1071 | 1121 | | 资产总计（百万元） | 11711 | 15418 | 18916 | 23216 | 28415 | | 流动负债合计（百万元） | 776 | 1602 | 2284 | 2991 | 3620 | | 负债合计（百万元） | 1017 | 1935 | 2688 | 3467 | 4175 | | 股东权益（百万元） | 10694 | 13483 | 16228 | 19750 | 24240 | | 负债和股东权益总计（百万元） | 11711 | 15418 | 18916 | 23216 | 28415 | ## 现金流量 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 1060 | 2262 | 3295 | 4209 | 5414 | | 投资活动现金流（百万元） | 318 | -3279 | -370 | -468 | -503 | | 融资活动现金流（百万元） | 4125 | 233 | -375 | -455 | -578 | | 现金净变动（百万元） | 5390 | -807 | 2550 | 3286 | 4333 | ## 附注 - **分析师声明**：报告所采用数据合规，分析逻辑独立、客观、公正，结论不受第三方影响。 - **投资评级**：股票投资评级为“买入”，行业投资评级为“超配”。 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。