20160909-中债资信-2015年城投行业财务表现解析_短期债务周转向好_长期偿债能力仍较差_11页_871kb

城投行业2015年财务表现总结

核心内容概述

2015年，城投行业在政策宽松环境下短期债务周转有所改善，但长期偿债能力仍较弱，且出现分化趋势。城投企业承担着大量公益性项目的投融资职能，其财务特征包括公益性资产规模大、变现能力差、盈利能力弱、经营净现金流获取能力不足，以及对政府支持的依赖程度高。总体来看，城投企业面临较大的资金压力和债务负担，但短期流动性压力有所缓释。

主要观点

• 政府占款负担：
  城投企业因公益性项目回款周期长，账面形成较大规模的应收政府款项，主要体现在应收账款、其他应收款和长期应收款中。

  • 政府占款总规模持续增长，但增速放缓。
  • 政府占款中，其他应收款占比接近70%。
  • 2015年底，城投企业政府占款负担中位数为15.38%。
  • 东北地区政府占款负担最高，达到18.25%；中西部地区增速较快。

• 资金压力：
  城投企业资金压力指标为（购买商品、接受劳务支付的现金 + 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金） / 经营活动现金流入。

  • 2015年，地方债置换缓解了城投企业资金压力，经营活动现金流入大幅上升。
  • 中西部地区因处于基建投资高峰期，资金压力显著高于东部及东北地区。
  • 高速公路类主体资金压力下降，但轨道交通类主体因投资规模大、运营收入低，资金压力仍较高。
  • 江苏、浙江、重庆等经济发达地区现金类资产对短期债务的保障仍较差，但地方政府财力较强，风险可控。
  • 吉林省现金类资产/短期债务连续两年排名全国末位，需关注非经常性现金流入变化。

• 债务规模及债务负担：
  城投行业有息债务规模持续扩张，但增速放缓，短期债务增速下降至10%以下。

  • 截至2015年末，全行业有息债务总额达17.18万亿元，同比增长16.28%。
  • 城投企业资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率中位数分别为50.56%、39.19%和33.77%，均较2014年有所上升。
  • 部分企业所有者权益增长主要依赖地方政府注入的非经营性资产，剔除后实际债务负担更高。
  • 资产负债率在50%~70%区间的企业数量增加，债务负担向中高位集中。

• 短期偿债能力：
  短期偿债指标包括现金类资产/短期债务和经营活动现金流入量/短期债务。

  • 受过渡期宽松政策和地方债置换影响，短期偿债指标整体向好。
  • 东部地区因发行主体数量多、行政级别下沉，短期偿债指标仍较低。
  • 中西部及东北地区短期偿债能力显著提升，但依赖外部融资，未来若政策收紧，偿债能力可能弱化。
  • 高速公路类主体因经营获现能力强，短期偿债压力可控。

• 长期偿债能力：
  长期偿债能力指标包括全部债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数。

  • 城投企业盈利能力未实质性改善，长期偿债能力持续弱化。
  • 中部和东北地区因存量债务规模较小，长期偿债指标相对较好。
  • 东部地区因发行主体下沉，长期偿债指标表现较差。
  • 天津市因基建投资增速高、区域财力有限，长期偿债指标非常差，EBITDA利息保障倍数仅为0.41倍。

关键信息

• 政策影响：

  • 2015年4月起，信用政策宽松，城投企业短期偿债能力改善。
  • 地方债置换为城投企业提供了融资空间，缓解了流动性压力。

• 区域差异：

  • 东北地区：政府占款负担最重，资金压力大，但区域经济基础较弱。
  • 中西部地区：处于基建投资高峰期，资金压力高，但政府支持力度大。
  • 东部地区：发行主体多、行政级别下沉，政府占款和资金压力相对较高。

• 职能差异：

  • 城市基础设施建设类主体：政府占款负担高，资金压力大。
  • 轨道交通类主体：投资规模大、运营收入低，资金压力持续上升。
  • 高速公路类及铁投类主体：资金压力较低，且经营获现能力较强。

• 省份分化：

  • 经济发达地区（如江苏、浙江、重庆）：短期偿债指标仍较差，但地方政府支持较强。
  • 中西部欠发达地区：资金压力指标较高，部分省份超过1倍，需关注未来融资政策变化。
  • 吉林省：现金类资产/短期债务连续两年排名末位，需关注非经常性现金流变化。

总体趋势

• 短期向好，长期承压：
  城投行业短期债务周转指标有所改善，但长期偿债能力仍较弱，且未来可能进一步分化。
• 政策依赖性强：
  城投企业对政府支持依赖度高，政府占款和债务规模持续增长，但政府财力有限，未来偿债压力可能上升。
• 转型缓慢：
  尽管政府有注入经营性资产的计划，但城投企业整体转型进度缓慢，盈利能力未实质性提升，需关注其长期偿债风险。

风险提示

• 过渡期结束后，外部融资环境可能收紧，导致城投企业短期偿债能力弱化。
• 城投企业实际债务负担高于账面表现，需警惕非经营性资产注入后的隐性风险。
• 部分省份（如宁夏、天津、吉林）资金压力和偿债能力分化明显，需重点关注其未来财务稳定性。