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完美世界（002624.SZ）新游带动业绩持续修复，《幻塔》海外表现可期

核心内容

完美世界（002624.SZ）2022年上半年业绩显著修复，归母净利润预计为11.1亿元至11.6亿元，同比增长330.84%至350.25%。扣非归母净利润预计为6.4亿元至6.8亿元，同比增长1573.79%至1678.40%。公司维持“买入”投资评级，预计2022至2024年营业收入分别为112.32亿元、129.19亿元、143.51亿元，归母净利润分别为18.10亿元、20.63亿元、23.63亿元。

主要观点

• 新游表现亮眼：《幻塔》《梦幻新诛仙》《完美世界：诸神之战》等新游在2022H1为公司带来显著业绩增长，其中《梦幻新诛仙》在6月开启周年庆版本并配合线上线下营销，IOS游戏畅销榜最高达第6名；《幻塔》在4月推出2.0版本，IOS游戏畅销榜最高达第11名。
• 战略转型初见成效：公司通过精品研发和长线运营能力，夯实了MMO品类优势，同时在二次元开放世界品类创新方面取得成功，验证了战略转型的初步成果。
• 海外布局加速：《梦幻新诛仙》已于3月在海外多地上线，《幻塔》由腾讯代理，预计Q3上线，海外预注册热度较高。公司认为《幻塔》经过多次版本打磨，品质提升，结合腾讯的发行优势，有望在海外市场取得亮眼表现。
• 国内新游上线加速：随着游戏版号重新下发，公司《黑猫奇闻社》已取得版号，且储备游戏丰富，包括《天龙八部2》《朝与夜之国》及端游《诛仙世界》，预计将带动国内游戏业务增速提升。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利预测

• 盈利能力提升：公司毛利率稳步上升，从2020年的60.3%提升至2022E的62.5%，净利率从15.1%升至16.1%，ROE从13.5%升至17.4%。
• 现金流表现：2022E经营活动现金流为866百万元，较2021A的1098百万元有所下降，但预计2023E将回升至2194百万元，2024E为1521百万元。
• 资产负债结构：2022E资产负债率升至45.1%，但流动比率和速动比率保持在合理区间，分别为1.4和1.0。

风险提示

• 经典游戏流水下滑
• 新游戏表现不及预期
• 游戏行业政策变化

附注信息

• 分析师承诺：分析师保证报告内容真实反映个人观点，且报酬与报告推荐意见无直接或间接关联。
• 评级说明：报告采用相对评级体系，基于未来6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。公司维持“买入”评级，认为其表现将明显优于市场。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用或分发。公司保留所有版权，任何使用需事先书面授权。

财务摘要

• 2022E归母净利润：18.10亿元，同比增长390.2%。
• 2023E归母净利润：20.63亿元，同比增长14.0%。
• 2024E归母净利润：23.63亿元，同比增长14.5%。
• EPS预测：2022E为0.93元，2023E为1.06元，2024E为1.22元。
• PE估值：2022E为14.5倍，2023E为12.7倍，2024E为11.1倍。

总结

完美世界凭借新游上线和持续的运营升级，实现了2022年上半年业绩的显著修复。公司战略转型在游戏研发和海外布局方面取得初步成功，未来业绩增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司整体财务状况良好，盈利能力和估值水平均有提升。