20181028-新时代证券-芒果超媒-300413.SZ-芒果超媒三季报点评_芒果TV付费会员增长八成_差异化发展逻辑正向强化_4页_914kb

报告摘要

芒果TV付费会员增长八成，差异化发展逻辑正向强化

核心内容

芒果超媒在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润分别同比增长24.79%和37.36%，展现出强劲的发展势头。其中，芒果TV作为核心业务平台，表现尤为突出，其会员收入和活跃用户数实现高速增长，付费会员数达到819万，同比增长82%。同时，公司加大在版权储备、内容开发和产品创新等方面的投入，推动业务持续扩张。

主要观点

会员收入与用户增长
芒果TV平台在2018年前三季度实现营业收入40.10亿元，同比增长85.80%，其中会员收入增长128.82%，广告收入增长127.61%。MAU（月活跃用户）达到5.1亿，DAU（日活跃用户）为3582万，分别同比增长59%和25%。用户增长和收入提升表明平台运营能力增强。
版权分销与OTT业务潜力
公司版权分销业务占比持续提升，显示出其在内容领域的强大竞争力。此外，公司积极拓展IPTV和OTT新渠道，认为OTT业务未来可能成为智能家居入口，市场空间广阔。《流星花园》作为现象级作品，独播播放量达55.1亿，且首次实现国剧全球“无时差”同播上线Netflix，进一步巩固了公司在版权分销方面的优势。
财务表现与盈利预期
公司预计2018-2020年净利润分别为11.04亿元、15.05亿元和19.02亿元，对应EPS分别为1.12元、1.52元和1.92元。当前股价对应2018-2020年PE分别为28、21和16倍，估值逐步下降，盈利预期持续向好。
竞争优势与评级
芒果超媒背靠湖南电视台国资平台，具备较强的资源和内容优势。公司已完成新媒体全产业链布局，作为媒体运营平台的上下游竞争优势明显。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩有望维持高速增长。

关键信息

财务数据概览
- 2018年前三季度营业收入71.81亿元，同比增长24.79%。
- 归属于上市公司股东净利润8.13亿元，同比增长37.36%。
- 营业收入增长率从2016年的15.1%到2018年的263.8%，呈现爆发式增长。
- 净利润率从2016年的2.1%提升至2018年的10.2%，盈利能力显著增强。
- ROE从2016年的3.8%跃升至2018年的30.4%，反映资产回报率大幅提高。
现金流量与资产结构
- 经营性现金流出较上年同期大幅增加，显示公司持续加大在内容和平台建设方面的投入。
- 流动资产从2016年的2044亿元增长至2018年的5765亿元，非流动资产也逐步增长。
- 资产负债率从2016年的28.8%上升至2018年的47.6%，反映公司资本结构有所调整。
投资与估值指标
- P/E从2016年的467.72倍降至2018年的28.19倍，估值逐步理性化。
- EV/EBITDA从2016年的445.18倍降至2018年的27.7倍，估值体系更加合理。
- 未来三年EPS预计分别为1.12元、1.52元和1.92元，成长性明确。
风险提示
- 并购标的业绩不及预期。
- 新媒体平台运营数据不及预期。