20170424-天风证券-平治信息-300571.SZ-借力移动付费大潮_自有阅读平台快速崛起_20页_1mb

平治信息（300571）总结

核心内容

平治信息是一家专注于数字阅读和有声阅读的综合性增值电信服务提供商，成立于2002年，于2016年12月在创业板上市。公司主要业务包括移动阅读、资讯类业务及其他增值电信业务，其中自有阅读平台在2016年实现爆发式增长，成为公司新的收入增长点。

主要观点

• 数字阅读市场增长迅速：2016年我国数字阅读用户规模突破3亿，同比增长12.3%；市场规模达120亿元，同比增长25%。订阅收入占比82.2%，版权收入占比6.5%，付费意愿显著提升。
• 移动阅读入口变化：用户关注作品和作者的主要渠道从PC时代的搜索转向微信、新浪微博、百度贴吧等新媒体渠道，移动化趋势显著。
• 自有阅读平台崛起：公司自2015年下半年起推出多个自有阅读平台，如超阅小说、知阅小说、花生阅读等，16年收入达2.21亿元，同比增长逾467倍。
• 传统业务稳定增长：基于运营商渠道的有声阅读和资讯类业务在2016年实现47.62%的同比增长，创三年新高。
• 盈利预测与投资建议：预计2016~2018年公司EPS分别为1.21元、2.14元、3.12元，对应PE分别为112、64、44。考虑到公司A股定位稀缺及平台成长潜力，给予买入评级，目标价格181.90元。

关键信息

自有阅读平台发展情况

• 2016年收入2.21亿元，占公司总收入的47%。
• 收入增长主要来自微信公众号、QQ空间等新媒体渠道导流。
• 采用订阅和打赏两种付费模式，内容以女频言情为主。
• 2016年上半年收入0.58亿元，下半年环比增长181%。

传统业务表现

• 2016年基于电信运营商业务（移动阅读、资讯服务等）合计收入2.48亿元，同比增长47.62%。
• 有声阅读业务是公司传统优势领域，主要通过三大运营商渠道进行分发，公司为咪咕传媒、中国联通阅读基地、天翼阅读最大的内容提供商之一。
• 2016年电信运营商基地产品包业务收入5,172.51万元，话匣子业务收入896.5万元，用户分流业务收入2,300万元。

盈利能力分析

• 2016年公司归母净利润为4,852万元，同比增长88.23%。
• 自有阅读平台毛利率较低，2016年H1为22.08%，但预计未来毛利率将逐步提升。
• 传统业务毛利率稳定，预计2016~2018年分别为37%、36%、34%。

募投项目调整

• 2017年3月，公司终止“移动教育应用开发项目”和“移动游戏应用开发项目”，集中资源发展移动阅读平台。
• 新募投项目包括移动阅读平台升级改造项目和研发中心建设项目，投资总额1.89亿元，主要用于营销推广、内容制作及版权购买。

行业趋势与竞争格局

• 有声阅读市场增长显著，2016年市场规模预计达22亿元，同比增长29%。
• 用户行为向移动端迁移，移动端用户规模和使用时长均高于PC端。
• 付费意愿增强，2016年订阅付费用户占比达79.1%，打赏付费用户占比达68%。

风险提示

• 政策风险：版权保护政策可能影响公司业务。
• 盗版影响：盗版问题仍是付费化进程中的主要阻碍。
• 盈利能力未达预期：自有阅读平台盈利能力仍需进一步验证。

财务数据与估值

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：181.90元
• 估值依据：对标中文在线，wind一致预期估值85，预计中期目标市值72.76亿元

未来展望

• IP养成与全产业链变现：公司正通过自有平台挖掘优秀原创作品，提升IP价值，推动内容变现。
• 用户粘性与平台属性：随着用户增长和内容丰富，公司有望通过降低推广费用和提升平台属性，实现盈利提升。
• 行业趋势：在移动阅读和有声阅读持续增长的背景下，公司具备良好的发展前景，尤其在新媒体流量运营方面有较大潜力。

结论

平治信息凭借自有阅读平台的快速崛起和传统有声阅读业务的稳定增长，展现出强劲的发展势头。随着付费意愿提升和版权保护政策的推进，公司有望在未来实现更高的盈利能力和市场价值。