20250528-浙商证券-债市策略思考_如何理解股债的低波动__8页_684kb

证券研究报告：债券市场专题研究（2025年05月28日）
核心观点：
通过分析历史上股债低波动的典型时期，总结其形成原因及未来突破逻辑。股债低波动通常与经济增速趋稳、政策“托而不举”相关，表现为市场缺乏明确主线，投资者观望情绪浓厚。当前市场需关注中美关税谈判进展及二季度经济数据变化，作为潜在破局信号。

历史回顾分析

1. 股债同步低波动周期一般持续1-2个季度，期间宏观政策方向不明，投资者对政策预期反复，风险事件扰动市场，导致资产无趋势性行情。
2. 近年来低波动频次增加，反映政策调控从“大开大合”转向精细化操作，经济增速稳定，政策侧重“托而不举”以平衡增长与风险。
3. 突破低波动的关键在于出现新的定价因素，如宏观政策转向、公共卫生或地缘政治事件冲击、经济增速换挡及发展模式调整等。

典型时期案例

• 2014年上半年：经济换挡期，政策全面发力前，股市震荡低迷，债市受益于短端利率下行开启宽松趋势。破局点包括沪港通开通、国企改革方案及央行降息。
• 2016年2-6月：经济复苏预期与现实反复，股市因政策改善进入慢牛，债市受“金融去杠杆”及货币政策基调转变影响出现调整。
• 2019年四季度：公共卫生事件前，股市因贸易摩擦降温，债市快速上行后受宽松政策推动回落。破局点包括事件冲击及政策工具启用。
• 2020年三季度-2021年一季度：经济复苏期缺乏主线，股市分化为成长风格，债市在政策宽松与经济数据改善中开启慢牛。
• 2021年8-12月：新一轮宽松政策周期启动，股市受估值调整影响，债市因降准及经济基本面走弱波动显著。

当前市场情况
当前股债市场均处于低波动状态，市场缺乏明确方向，投资者观望情绪浓厚。可能影响市场突破的核心因素包括：
① 中美关税谈判进展，5月达成90天豁免期，政策靴子将落地；
② 二季度经济基本面表现，需关注内生需求改善及微观主体预期变化，决定下半年政策定调。

风险提示

1. 宏观政策可能出现超预期变化，影响资产定价逻辑，导致债券市场调整；
2. 机构行为趋同可能形成负反馈，加剧市场波动。

其他重要信息
报告提及债券评级标准，包括利率债、信用债及可转债的分类，但未展开详细分析。法律声明强调信息来源可靠性及免责条款，提醒投资者独立评估风险。