20140902-中泰证券-种植业_土地改革_国有农场改制_系列报告之二-乘改革春风_迎农垦新生_25页_971kb

种植业专题研究报告总结：土地改革与国有农场改制

核心内容

本报告围绕中国农垦系统及种植类上市公司的现状、发展历史、改革路径与投资价值展开，重点分析土地改革和国有农场改制对种植业上市公司的影响。报告指出，农垦系统作为中国特定历史时期的产物，其发展历经多个阶段，目前在资产规模和经济总量上已具备一定实力，但整体经营效率和盈利能力仍待提升。

主要观点

农垦系统发展简述

• 农垦系统自1949年成立以来，承担了保障国家粮食安全的重要任务，形成了全国性商品粮和经济作物种植基地。
• 农垦系统目前拥有2000余家农场，土地面积达600万公顷，贡献了全国6.61%的农业总产值，尽管仅占全国农作物播种面积的3.98%。
• 农垦系统经历了三个重要发展阶段：开拓创业阶段、曲折发展阶段、改革开放阶段。

农垦体制改革

• 农垦系统在管理、经营、社会职能方面逐步推进改革，但仍存在政企不分、考核机制落后等问题，导致整体市场化程度不足。
• 自2000年起，农垦系统开始实施家庭农场承包制，以提升农业经营效率。
• 社会职能的剥离使农垦企业更专注于经营性职能，但仍面临沉重的社会负担。

农垦经济结构与产业分布

• 农垦经济已从“小而全”模式转向现代化，二三产业比重显著上升，特别是交通运输、零售等第三产业。
• 农垦系统形成了多个具有地域特色的农业产业带，如黑龙江、新疆兵团等，成为国内重要的商品粮、棉花、水果和糖料生产基地。

上市公司经营状况

• ST*大荒：作为黑龙江农垦的代表，拥有1296万亩耕地资源，但近年来因非农资产亏损导致ROE持续走低。2014年剥离非农资产，重归农业主业，预计未来盈利能力将提升。
• 亚盛集团：甘肃农垦旗下农业资源整合平台，土地资源丰富，通过剥离亏损资产、引入市场化经营方式，盈利能力显著提升。
• 海南橡胶：主营天然橡胶种植、加工和销售，但因产品单一，受橡胶价格波动影响较大，盈利稳定性不足。

农垦系统盈利与效率分析

• 农垦系统上市公司资产规模庞大，但盈利能力普遍较弱，主要受制于经营效率低、期间费用高。
• 集团内部资源整合、混合所有制改革、土地流转及非上市企业转型是未来提升盈利能力的关键。

关键信息

• 土地改革与农垦改制：2014年农垦系统国企改革将带来经营效率提升和业绩释放，而非仅是土地价值重估。
• 改革路径：
  • 集团内部资源整合，壮大上市公司实力。
  • 混合所有制改革，引入战略投资者及员工激励，改善治理结构。
  • 土地流转带来资源价格重估和外延式扩张。
  • 非上市农垦企业通过股份制改革谋求上市。
• 投资建议：建议关注*ST大荒、亚盛集团、海南橡胶、新赛股份以及非农垦系的辉隆股份、大禹节水等。
• 风险提示：土地改革涉及多方利益，政策节奏难以把握，改革路径复杂。

改革机遇

• 农垦系统是国企中最后一个计划经济堡垒，市场化改革是大势所趋。
• 通过改革，农垦上市公司有望实现经营效率提升，释放业绩增长潜力。
• 土地流转将推动农垦企业土地价值重估，提升未来现金流预期。

结论

农垦系统具备庞大的土地资源和农业基础，其改革将对种植类上市公司产生深远影响。随着土地改革和国企改革的推进，农垦企业有望通过提升经营效率和资源利用能力，实现业绩增长与市值提升。投资者应关注改革进程及政策动向，把握农垦类企业的发展机遇。