石油化工行业2019年中期策略报告：景气偏弱，关注C3链及大炼化-20190620-长江证券-29页_2mb

石油化工行业2019年中期策略报告总结

核心内容概览

2019年中期，石油化工行业整体景气偏弱，主要受全球经济增速放缓及国内外需求疲软影响。尽管油价因供给收缩呈上行趋势，但需求端的不确定性导致油价进入中低位震荡阶段。在此背景下，行业内部利润结构发生变化，中下游产品盈利逐步改善，C3产业链面临洗牌，具备全产业链优势的龙头企业更具盈利韧性。

主要观点与关键信息

全球经济与油价走势

• 全球经济增速放缓：世界银行将2019年全球经济增速预期从3.10%下调至2.60%，新兴市场和发展中经济体增速下滑，美国保持稳定增长，欧盟增长乏力。
• 油价走势：2019年油价呈现倒“V”型走势，年初因OPEC+减产推动油价上行，但5月底贸易摩擦加剧，油价显著回调。预计下半年布伦特原油期货价格中枢在60-70美元/桶区间震荡。

石化产品价格与利润变化

• 价格走势疲软：2019年上半年，42种石化产品中仅5种平均价格上涨，19种跌幅超过10%。
• 价差走势：23种石化产品价差中，15种平均价差同比下滑，其中MEG-0.64*乙烯价差跌幅达-119.93%。
• 产业链利润重构：随着浙石化PX产能投放，聚酯产业链利润向中下游转移，PTA和聚酯盈利显著改善。

行业洗牌与企业竞争力

• C3产业链洗牌：丙烷价格低位运行，PDH盈利有望修复；丙烯酸需求稳步增长，行业集中度提升，一体化企业盈利更稳健。
• 重点企业优势：拥有全产业链的公司如卫星石化，具备更强的抗风险能力，有望在行业洗牌中脱颖而出。

投资建议

• 关注标的：建议重点跟踪拥有炼化和PTA产业链的荣盛石化、恒力股份、恒逸石化和东方盛虹；C3产业链龙头并进军C2产业链的卫星石化。
• 投资逻辑：基于油价中位震荡及经济景气下行的判断，关注自下而上的成长逻辑。

产业链分析

聚酯产业链

• 利润重构：PX产能投放推动利润向中下游转移，PTA和聚酯盈利改善。
• 需求回暖：下半年纺服行业进入旺季，终端需求复苏带动产业链整体盈利扩张。

C3产业链

• 丙烷与原油走势一致：丙烷价格低位运行，PDH盈利有望修复。
• 丙烯酸需求增长：尽管有新增产能，但需求增长支撑行业景气，集中度提升。

风险提示

1. 全球经济显著下滑风险；
2. 原油价格大幅波动风险。

重点图表与数据

• 图1：全球经济增长预期下滑；
• 图2：美国、欧盟及印度制造业PMI下滑；
• 图3：印度一季度经济增速下滑；
• 图4：中国进出口金额累计同比下滑；
• 图5：中国5月制造业PMI为50.20；
• 图6：油价中枢持续提升；
• 图7：化工品价格与油价走势背离；
• 图8：行业盈利显著下行；
• 图9：行业涨跌幅位列中信第25位；
• 图10：全球原油供给收缩，需求平稳上行；
• 图11：OECD原油库存显著提升；
• 图12：新兴国家柴油价格高于2014年；
• 图13：美国原油库存处于五年均线上方；
• 图14：美国汽油库存显著提升；
• 图15：美国原油产量增速放缓；
• 图16：Permian地区原油产量提升；
• 图17：全球原油供给研究框架；
• 图18：伊朗原油出口量降至23万桶/日；
• 图19：伊朗出口量占国内产量不到10%；
• 图20：霍尔木兹海峡原油贸易量全球第一；
• 图21：霍尔木兹海峡地缘政治风险提升；
• 图22：曼德海峡运力有限；
• 图23：委内瑞拉原油产量显著下滑；
• 图24：委内瑞拉出口至美国原油降至零；
• 图25：委内瑞拉通货膨胀率高企；
• 图26：OPEC原油产量降至3,000万桶/日；
• 图27：OPEC减产执行率保持高位；
• 图28：沙特减产显著；
• 图29：OPEC产量持续下滑；
• 图30：Permian地区管输瓶颈缓解；
• 图31：美国原油产量逐步提升；
• 图32：全球原油需求增长有限；
• 图33：PTA价差扩大，盈利下滑；
• 图34：PTA库存处于低位；
• 图35：PX产能投放，价差回调；
• 图36：丙烯酸产能与消费量增速匹配；
• 图37：丙烯酸丁酯需求增长；
• 图38：丙烯酸下游需求旺盛；
• 图39：丙烯酸一体化企业盈利更稳。

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结论

2019年下半年，全球原油供给持续收缩，但需求疲软，油价将维持区间震荡。石化行业整体景气偏弱，但中下游盈利改善，C3产业链迎来洗牌机会。建议关注具备全产业链优势的龙头企业，如卫星石化，以及拥有炼化和PTA产业链的荣盛石化、恒力股份、恒逸石化和东方盛虹。