20220425-天风证券-中炬高新-600872.SH-Q4环比显著改善_Q1成本及疫情致压力仍存_4页_746kb

报告摘要

中炬高新（600872）总结

核心内容

中炬高新于2022年4月25日发布了2021年报和2022年第一季度季报，整体业绩呈现短期承压、长期改善的趋势。公司持续推进全国化布局，聚焦调味品主业，并通过渠道优化和产品矩阵拓展来增强市场竞争力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司实现营业收入51.16亿元，同比下降0.15%；实现归母净利润7.42亿元，同比下降16.63%。
- Q4营收同比增长29.70%，归母净利润同比增长68.93%，业绩显著改善，主要由于渠道库存恢复、社区团购冲击减弱、春节备货提前及“岐江东岸”项目销售收入确认。
- 2022Q1营收同比增长6.63%，但归母净利润同比下降9.46%，主要受三月疫情反复、春节备货提前及21年Q4提价带来的高库存影响。
成本压力：
- 2021年净利率为15.33%，同比下降3.63个百分点；2022Q1净利率为12.54%，同比下降2.26个百分点。
- 毛利率下降，主要由于黄豆、辅料等原材料价格上涨，2021年毛利率为34.87%，同比下降3.39个百分点；2022Q1毛利率为32.30%，同比下降3.2个百分点。
渠道布局：
- 公司在全国化布局上持续发力，2021年新增经销商281个，总经销商数达到1702个。
- 累计全国地级市覆盖率达92.28%，区县开发率达59.97%，较去年同期分别提升3.26pcts和8.93pcts。
盈利预测：
- 根据调整后的盈利预测，公司预计2022-2024年实现营收59.77/70.94/83.59亿元，同比增长16.83%/18.69%/17.83%。
- 实现净利润8.33/10.39/13.04亿元，同比增长12.31%/24.67%/25.55%。
- EPS分别为1.05/1.30/1.64元，维持“持有”评级。
财务指标：
- 资产负债率2022E为23.88%，较2021年有所下降。
- 流动比率和速动比率分别提升至2.86和1.34，显示短期偿债能力增强。
- 市销率（P/S）和EV/EBITDA均有所下降，显示估值压力有所缓解。
风险提示：
- 包括宏观经济下行、食品安全、新冠疫情、成本持续上涨及房地产剥离进展不及预期等风险。

关键信息

调味品业务：
- 2021年美味鲜实现销售收入46.18亿元，同比下降7.24%；2022Q1实现销售收入12.3亿元，同比下降0.51%。
- 分产品来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品分别实现营收28.27/5.46/4.90/7.03亿元，同比变动-9.48%、+10.46%、-18.74%、-1.10%；2022Q1分产品来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品分别实现营收7.5/1.5/1.1/2.0亿元，同比变动-1.13%、+10.43%、-21.79%、+9%。
财务预测摘要：
- 2022E净利润为833.31亿元，同比增长12.31%。
- 2023E净利润为1038.88亿元，同比增长24.67%。
- 2024E净利润为1304.30亿元，同比增长25.55%。
估值：
- 市盈率（P/E）预计2022E为25.76，2023E为20.67，2024E为16.46。
- 市净率（P/B）预计2022E为4.19，2023E为3.74，2024E为3.30。
- EV/EBITDA预计2022E为16.71，2023E为12.63，2024E为10.63。